【研报】食品饮料行业深度研究报告：2021年春糖会见闻录专题报告（附重点酒企反馈）两大产业热点酱酒、川调全国化-210415（18页）.pdf

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1、省内高端化是最强支撑，省外市场坚持破局。省内市场在古井贡酒的强渠道掌控下，酱酒冲击影响有限，且省内高端化加速过程中，古井贡酒战略先发布局，基本可以锁定为安徽市场高端化的最大受益者，也是公司 200 亿收入战略目标的最强支撑。而省外市场重点运作苏豫鲁鄂等市场，湖北市场通过黄鹤楼品牌，河南、山东等市场当下受酱酒冲击明显，但在公司老名酒品牌支撑，加上团队超强执行力下，当下迎浪而上、坚持破局，反倒可以在酱酒热褪去后，再收获中小品牌留出的市场空间。投资建议：结构提升加速，低基数下有望迎来业绩弹性，维持“强推”评级。产品结构加速升级，低基数下有望迎来高弹性增长，我们维持 2020-2022 年 EPS 预

2、测 4.30/5.69/7.24元，考虑到公司未来业绩确定性较高，结构升级及聚焦逻辑顺利演绎，我们暂维持一年目标价310 元，维持“强推”评级 。水井坊：轻装上阵，矩阵清晰，弹性十足渠道库存新低，21 年轻装上阵，有望迎来高弹性增长。在去年坚定消化库存之后，当前渠道库存处于历史新低水平，根据近期渠道调研反馈，目前库存仅在10 多天，管理层全年放量及挺价节奏将会非常从容，再考虑二季度低基数，我们预计全年收入端 50%左右恢复性高增已具备充分基础。产品矩阵清晰，八号筑基，井台突破，典藏引领。公司13 年之后推出臻酿八号，通过品牌降维打击，当前再度到重新拉升，好在有快速放量的次高端环境，新领导层更加

3、积极的目标逐渐清晰。从公司产品矩阵看，水井坊300 元价格带臻酿八号、400-500 元价格带井台、600-800 元价格带典藏，产品矩阵齐全，公司以臻酿八号为基础盘，并将营销资源逐步往井台和典藏倾斜，在逐步拉高品牌的同时，也贡献吨价提升的增量。未来三年有望迎来25-30%较快成长期。我们认为，即便在酱酒全国化的趋势下，水井坊的竞争优势一是在于品牌底蕴，且随着品牌持续投放及“狮王荟”高端会员俱乐部建设，进一步强化消费者认知度与品牌粘性，另一方面在核心市场深耕的过程中，当前以相对剑南春等竞品更高的渠道利润，形成更强的渠道推力。因此，我们预计公司在 35 亿左右收入体量(剔除 20 年疫情影响，以19 年为基数)基础上，未来三年维持收入25-30%的复合增长率具备较高的实现概率。次高端弹性配置优选标的，当下市值仍被低估，维持目标价 100 元。水井坊作为业绩强劲增长的纯次高端标的，是板块中优选的弹性标的。我们给予 2021-2022 年EPS 预测为2.48 和 3.28 元，考虑公司高增长性，我们给予 22 年 30 倍 PE，目标价 100 元，500 亿市值以内仍被低估，维持“强推”评级。