【研报】拜登基建计划的预期之外（12页）.pdf

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告【宏观快评】 拜登基建计划的预期内外拜登基建计划的预期内外 事事 项项 3 月 31 日， 白宫发布拜登基建计划 （拜登基建计划是一个俗称， 正式名称为 “美国就业计划”，为便于读者理解，后文仍使用“拜登基建计划”这一俗称），规模 2 万亿美元左右，投资期限 8 年。同时公布的还有企业税收计划。 主要观点主要观点 前言前言： 本篇报告是我们拜登基建计划跟踪的第二篇， 第一篇报告 （ 【华创宏观】摸底拜登基建计划：基建怎么建？税怎么加？）从四个

2、角度（必要性、历史比较、具体措施、影响）对拜登基建计划和加税计划的措施及影响进行了大致摸底。本篇报告聚焦于昨日正式提出的拜登基建计划与市场预期的异同， 并分析了后续基建计划落地的四种情景。如何看待拜登基建如何看待拜登基建计划计划和和企业税收企业税收计划？四点超预期，两点符合预期计划？四点超预期，两点符合预期有四个边际变化超预期。有四个边际变化超预期。1）基建基建计划发布时间较市场预期有所提前，发布场计划发布时间较市场预期有所提前，发布场合与早先拜登表述不同。合与早先拜登表述不同。 此前海外的预期是， 拜登将在 4 月出席国会联席会议时正式提出基建计划。 发布时间提前，反映了拜登政府对基建投资优

3、先性的重视，迅速推出基建计划，以期为白宫和国会的协商留出更多的时间。发布场合变化，象征意义居多，拜登于 2019 年在匹兹堡开始竞选活动，此举或是拜登在向美国民众传达“不忘初心”的态度。2）将重建计划“一分为二”的做法将重建计划“一分为二”的做法超预期超预期。拜登选择将基建计划从重建计划中剥离出来，单独成为一个方案，主观上是向共和党展现“两党合作”的意愿，客观上也更有利于基建计划的尽早落地。3）基建基建计划实施的期限与市场预期不同。计划实施的期限与市场预期不同。此前海外对实施期限的看法有两个：一个是 4 年，一个是 10 年。 8 年与 10 年的差别并不是很大，但相比 4 年，8 年期限显然

4、更为合理。拜登将基建计划实施期限调整至 8 年，或许有三个考虑。4）护理经济的投资超预期护理经济的投资超预期。此次新提出了一个投资领域，就是护理经济。护理经济支出规模高达 4000 亿美元，占到了基建总规模的近 1/5。官方解释是， 护理经济可为有色族群女性创造大量就业机会并减低美国家庭的预防性保健费用。有两点符合预期。有两点符合预期。1）基建计划基建计划的的规模符合预期规模符合预期。2）加税加税措施措施符合预期。符合预期。拜登基建计划和企业加税计划的拜登基建计划和企业加税计划的三个特点三个特点拜登基建计划涵盖六大领域，有三个特点：1）全面投资美国的软硬件基础设施。基础设施的定义十分广泛，包括

5、传统基建、新基建、研究性基础设施，人力相关的基础设施等。 2） 十分强调就业创造。 3） 重视制造业和防止工作外流。 此次公布的税收计划只包含企业加税部分，税改期限为此次公布的税收计划只包含企业加税部分，税改期限为 15 年年，针对个体和家庭税制调整的部分将在 4 月份公布。拜登团队认为企业税改革将在未来 15 年筹集超过 2 万亿美元的资金。从具体措施来看，企业加税计划有三大特点：1）通过税收抵免和加税相结合的措施鼓励企业在美国创造就业和投资。2）防止企业利润全球转移来避税。3）促进税收公平，确保大企业支付公平的税额。怎么看计划的后续落地？四种情景怎么看计划的后续落地？四种情景拜登基建计划和

6、加税计划要在 9 月前顺利通过国会， 预计仍有困难。 两个原因：一，两党对应对气候变化投资和加税的分歧可能难以调和。一，两党对应对气候变化投资和加税的分歧可能难以调和。共和党支持基建，但不支持应对气候变化投资。 此次公布的基建计划中包含了大规模的清洁电力投资和电动汽车投资，此外，加税也是共和党明确反对的。第二，民主党内部第二，民主党内部对基建和加税的看法也并不统一对基建和加税的看法也并不统一。 基建方面， 进步民主党人士认为规模仍不够大，温和民主党议员则希望看到一个获得两党合作法案。加税方面，一些众议院民主党议员表示，如果法案不废除 2017 年税改的 SALT 上限，就会投票反对任何法案。