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【研报】2021年策略展望：返璞归真重估复苏（40页）.pdf

上传人：木*** 编号：33241 2021-04-06 PDF PDF 38页 2.16MB 43张图表

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2020 年市场特征：1)全球流动性盛宴 2)疫情冲击使经济修复困难重重 3)金融资产价格被推升到极致 2021 年的三大判断：1)全球经济错位复苏带来盈利高增 2)人民币强势将持续到 2021 年末 3)国内主动补库存周期至少持续到 2021 年二季度总结：资产定价的逻辑从交易流动性预期转向交易全面复苏预期。2. 信用周期的预期陷阱2.1 一致预期;2021 年信用收缩2020 年，社融投放可能达到 35.8 万亿，社融存量同比增速预计将达到 14.21%，2021 年预计社融增速有所回落，可能约为 10%-11%。预期陷阱：信用大幅收缩时期会杀估值2021 年面临社融总量回落，一般贷款加权利率可能从低点回升。宏观流动性收紧的年份(M2 下行、加权贷款利率上升)，市场往往面临杀估值压力。不会“大紧”：本轮放松主要靠表外2014 年-2016 年放松主要靠表外不需要存款准备金。

本文主要内容概括如下： 1. 2020年新冠疫情冲击经济，全球央行大放水，金融资产估值被推高。 2. 2021年，全球经济共振复苏，中国名义GDP增速预计超过10%，全A非金融企业盈利增速预计达24.4%。 3. 人民币中长期升值趋势确立，全球资金和资源将进一步被吸引，流向高回报的人民币资产。 4. 中国主动补库存周期自2020年7月已经开启，预计至少持续到2021年二季度。 5. 信用收缩是“预期陷阱”，系统性的修正将带来预期差。2021年信用周期并不是“大收”，而是往常态化正常回落。 6. 盈利上行+信用收缩周期之下，并不会带来估值的全面回落。估值高低并非估值收缩的充分条件，“低增长+高估值”才会导致回落，反之亦然。 7. 2021年，全球经济错位复苏带来盈利高增长；疫情严重受损行业在2021年有大幅改善的舆情，海外生产正常后也会反向刺激消费回暖。 8. 股票市场流动性还相对充裕，公募基金发行份额创近十年新高，理财收益率下行，资金进入股票市场。

2021年A股市场将如何表现？疫情后全球经济复苏有何特点？人民币汇率未来走势如何？

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