【研报】策略周报：4月反击深挖业绩超预期标的（15页）.pdf

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1、海外：分母冲击缓解，新提振因素出现我们前期已经论述了美债空头大概率在 SLR 松绑延期的预期落空后 sell the fact，当前已被市场充分验证(美国长端利率并未迎来更陡峭上行)。美国政府的新刺激计划再度提振通胀预期，以及美国二季度经济将进入加速恢复阶段将是下一阶段的核心驱动。通胀预期上升背景下风险溢价要求提升，“向风险要收益”将充分体现在权益市场。我们认为风险资产在分母冲击缓解后，配置价值有所提升。同时由于美国的失业缺口仍有1000 万以上，意味着其恢复仍是相当漫长的过程，每一次市场提前反应美联储紧缩预期会带来股市的回调布局窗口。本周，发达经济体央行继续对收紧保持审慎态度。从发言人级别来

2、看，美联储具有投票权的埃文斯、鲍威尔、克拉里达、博斯蒂克、哈克、戴利等均对短期将脉冲式上升的通胀表现出容忍态度，并表示直到就业市场恢复疫情前继续支持经济，虽然时间上有分歧(埃文斯认为 2024 年才具备加息条件，克拉里达、戴利等认为 2023 年具备加息条件)，但年内不加息仍然是一致共识。我们认为，按照美联储口径，当前美国距离疫情前就业仍有1000 万以上缺口，乐观假设下(每月按照恢复最快的今年 2 月 37.9 万人的二倍速计算)，充分就业需要在 2022 年 3 月(约 13 个月)方能实现;中性假设即按照每月新增非农37.9 万人计算需要在2023年(26-27 个月)中方能实现;悲观情

3、境则按照2016-2019 年平均每月新增18.1万人计算2024 年也不具备加息条件。在双重框架下，美联储年内不会加息，而二季度美国核心 PCE若上升至3%以上，则美联储可能提出资产购买规模缩减计划，此风险将大概率出现在下半年。 北上布局呈现多样性，市场进入年报增强阶段北上资金布局行业增加，上市公司与基金年报将加强个股表现。北上增持行业由地产-周期-银行切换为多行业布局，本周前三天增持银行较多，周四五有所转向;同时，电子、电气设备、医药与机械等加入增持行列。市场进入年报期，个股超预期与公募最新持股变化将短期内催化增强收益表现，从 ETF 市场偏好来看半导体、创业板等受青睐。行业配置

4、：4 月立足景气抓结构，深挖业绩超预期标的中期顺周期龙头受益于分子上行。化工：“金三银四”旺季下PVC、DMC 等价格继续抬升，万华年报符合预期，产品结构优化抚平盈利周期性。银行：2 月社融中企业、居民长贷新增数据亮眼，继续看好盈利修复带来的资产质量提升。造纸：新一轮库存周期叠加海外浆厂开始提价，龙头纸企有望迎来量价齐升。机械：工程机械方面 2 月挖机数据较19 年仍有50%+提升，同时看好工业高景气拉动的激光器、工控需求。长期确定性成长消化估值压力，配置性价比逐步提升。新能源：电池产业链各环节价格维持高位，光伏方面年内硅料供给偏紧已成市场共识。半导体：晶圆产能短缺带动全供应链高景气。5G 应

5、用：关注 REITs 试点落地带来的 IDC 商业模式优化。针对 4 月即将到来的财报季，我们在专题研究往“中大市值”、“中低线” 挖超预期2020 年 A股业绩预告分析中指出：业绩预告显示，中游制造板块及顺周期相关行业在复苏进程中表现最佳。同时，分析师覆盖的中大市值/中低线城市公司业绩更易超预期，值得挖掘。2020Q4 及全年盈利增速预测：通过将净利润同比增速拆解成营收增速、净利润率增速和营收增速*净利润增速三部分，并以工业增加值和 PPI同比两指标为主进行营收和净利润率的拟合和预测。从预测结果来看，2020 年四季度机械设备(389%)、电气设备(726%)、医药生物(307%)业绩增速居前，而公用事业(-21%)和交通运输(-188%)业绩增速落后;2020全年有色金属(148%)、机械设备(105%)及电气设备(79%)表现最佳，而通信、传媒、纺织服装高增速则建立在2019 年减值导致的低基数基础上。而且我们进一步深挖，在专题研究三条主线深挖超预期公司基于业绩预告的增量思考中，以一致预期和中值两口径筛选业绩预告超预期公司至广义、狭义两口径，对样本内 400+公司业绩变动原因思考提炼，最终筛选出30 家值得进一步挖掘的公司。