【研报】微观或将进入传统旺季宏观亦偏暖景气延续（42页）.pdf

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1、随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018 年单位光伏发电量对应的成本相比 2010 年降低 77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至 2019年底，全球累计装机容量超过 600GW，其中去年新增 116GW 创纪录， 2011-2019 年全球光伏安装量年均复合增速达 18.29%，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，2019 年全球光伏发电量占比仅

2、2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。投资需求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧。白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可替代的作用，主要是电池片的正银和背银，2011-2019 年全球光伏用银复合增速15%，2019 年光伏应用中的白银需求量达到 3,069 吨(987 万盎司)，占白银总需求的10%。假设未来单位光伏用银量年均减少 4%，2020 年全球光伏装机量 125GW，对年光伏装机量增速做以下假设：基准假设下，21 年增速30%，此后年化复合增速15%;乐观假设下

3、，21 年增速40%，此后年化复合增速 20%;悲观假设下，21 年增速 20%，此后年化复合增速10%;白银投资需求因实际利率上行而减少，其他白银需求按供需平衡表中假设，供给方面，假设矿产银和再生银产量恢复，总供给量年复合增速恢复至 0.16%。经测算，乐观假设下 2021 年白银供给由过剩转为短缺711 吨(占当年总供给的2.23%)，中性假设下 2021 年白银供给转为短缺404 吨(占当年总供给的1.27%)，悲观假设下2021年白银供给转为短缺96 吨(占当年总供给的0.3%)。金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从1998 年至今20年间，金银比总体上运行于 40-80

4、区间，靠近区间上沿，则往往银价相对黄金被低估。疫苗利好刺激叠加全球逆周期政策持续发力背景下，白银工业属性恢复，金银比上涨，截至3 月26 日，当前金银比 77.59，环比上升3.51。 碳达峰、碳中和成未来重要发展趋势。2020 年9 月 22 日，在第七十五届联合国大会一般性辩论上，中国表示将采取更有利措施，力争使碳排放于 2030 年前达到峰值，并争取在 2060 年前实现碳中和，在随后举办的金砖国家领导人会晤、二十国集团领导人峰会和联合国气候雄心峰会等会议，也多次提及碳达峰、碳中和概念。2020 年 12 月中央工作经济会议上将做好碳达峰、碳中和工作作为 2021 年八大重点任务之一，要求抓紧制定 2030 年前碳排放达峰的行动方案，支持有条件的地方率先达峰。“碳达峰”、“碳中和”的战略趋势日益明确。 内蒙2019 年“双控”考核未达标，先行确定2021 年双控目标及具体举措。根据发改委披露的 2019 年各省“双控”完成情况，内蒙古的考核结果为未完成，为积极实现“双控”的考核达标，2021 年 2 月 25 日，内蒙古发改委率先公布了本省关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)，并先行确定了 2021 年全区能耗双控目标及举措，对煤炭、钢铁、电解铝等高耗能产业的进入、审批、增产、用电等系列事项做出重要安排。