【研报】社服零售行业2021年投资策略报告：复苏加速+格局优化布局持续成长性龙头（39页）.pdf

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1、根据海口日报最新的报道，今年年底前海口计划新增和扩建 4 个免税店， 其中扩大面积方面包括在海口美兰机场二期扩建免税店，营业面积 9 千平米;计划在日月广场新增免税店面积达5 万平米，同步引进增加奢侈品牌。我们认为海南承担自贸港建设的国家战略任务，免税是其引领消费回流、打造国际旅游岛的重要“王牌”，且国务院给予的政策支持力度空前。未来一段时间内通过持续优化供给端短板，从而撬动更大免税蛋糕符合多方利益诉求，短期内海南离岛销售的边际放缓更多是在于运营方主动控制节奏，为明年及后年的进一步增长目标预留空间。值得强调的是，疫情催化下中免今年已位居全球免税零售的第一，规模主导下采购议价能力持续提升，通过对

2、比我们发现当前中免香化、精品价格优势持续凸显，这将进一步增强其在亚太乃至全球免税终端的吸引力。换言之，即便未来疫情结束，出境游恢复常态，中免尤其是其离岛免税店所具备的强大品牌集聚以及价格优势，依然会有足够的吸引力进一步拉动海外消费的回流。根据我们的测算，我们认为中期维度来看，海南市场购买转化率及客单价均存在进一步提升空间，预计到 2025 年海南离岛免税空间有望突破 1000 亿元，21-25 年复合增速达30%。 即便短期出境游恢复提速，21年离岛免税增长依然可期部分投资人担心，随着明年海外疫情的根本性扭转，海外代购恢复(尤其是韩国)短期内会使得 21 年海南离岛免税销售承压。我们

3、在分析今年海南离岛免税产品结构时发现，受益于单价商品 8000 免税额度限制的取消，自7 月份以来精品、手表、首饰类商品迎来爆发式增长(300-400%增速)，相对应的香化产品的占比从此前的 60%下降到 50%，我们假设 20 年全年海南离岛免税销售额完成280 亿元(不含回头购)，其中香化销售额为 140亿元，较 19 年增长 56%;而精品及新品类(酒、电子产品)增幅达 154%。换言之，今年海南离岛市场的增量更多为新品类及精品价格优势带来的增量，而这一块受海外代购(韩国)冲击相对有限，21 年即便出境游恢复常态，这一块转移的概率也极低。整体来看，我们认为假设明年下半年出境游即可恢复至常态水平，则审慎假设下的海外购物流出也相对可控。此外，我们在跟踪韩国免税业表现发现，进入7 月份以来，韩国免税零售销售降幅大幅收窄至 30%左右水平，虽然购买人次仍然大幅下滑，但客单价明显提升，表明当前韩国免税业通过低价批发模式积极自救(通过香港渠道进入内地)，带动销售额的逐步恢复。若我们剔除价格因素，我们推测其销售量规模或已经接近去年同期水平。反映出当前我国离岛免税的持续高增长并非大幅受海外代购回流的刺激，而是整体需求旺盛叠加海南离岛免税购物吸引力持续增强带动的高景气度。