【研报】优化供给侧创造新需求碳中和利好化工龙头（10页）.pdf

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1、碳中和对于化工行业的影响其实是已有趋势的加强，行业走向集中，龙头企业强者恒强的逻辑其实早在上一轮供给侧改革已经开始。碳中和对于全行业的成本带来系统性的提升，但龙头企业在规模效应和本身资源优势、政策倾斜的的助力下比较优势更加明显，最终获得行业格局优化的收益有望超过碳中和的成本。因此我们首先建议关注各子行业的龙头企业，而综合考虑碳中和对于供需的具体影响，我们认为氯碱、工业硅和大炼化板块有望明显受益。 氯碱行业：碳中和约束供应扩张，光伏玻璃拉动纯碱需求氯碱行业扩张从源头受到抑制。PVC、纯碱等行业均属于高耗能行业，在碳中和背景下，此类行业的扩张受到政策的直接抑制。以内蒙古出台的关于确保完成

2、“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施为例，2021 年起，PVC、烧碱、纯碱以及其它一些高耗能行业新项目将不再获得审批，这将等同于又一轮供给侧改革。PVC 行业供需格局健康，未来有望持续偏紧。PVC 行业在2014 年曾严重过剩，但2017年供给侧改革后，PVC 行业扩产十分有限，落后产能被淘汰，行业供需格局不断改善。截至 2020 年底，全国PVC 总产能约 2555 万吨/年，产能利用率从 2016 年不到60%提升至约 80%。PVC 需求主要用于房屋建筑行业的装修、管道等需求，而国内房地产新开工面积已走出疫情阴影，同比疫情前水平恢复增长，预计 PVC 需求未来仍将维持平稳增长。碳中和

3、背景下，内蒙古对 PVC 行业采取差别电价政策，限制 3 万伏安以下电石炉，电石法PVC 有效产能或不增反减，PVC 供需或将持续偏紧。光伏玻璃扩产，纯碱供需格局有望大幅改善。在供应端扩张受到抑制的同时，纯碱在需求端还将受益于光伏产业的持续拉动。纯碱是传统浮法玻璃和光伏玻璃的重要原料，约40%纯碱用于玻璃制造。截至 2020 年底，纯碱总产能约 3327 万吨，行业整体处于相对过剩的状态，产能利用率只有 77%，因此尽管下游浮法玻璃处于高景气状态，2020 年纯碱价格整体表现不佳。光伏玻璃是纯碱增长最快的下游。碳中和背景下，光伏行业将确定性快速扩张，光伏玻璃产能也将随之大幅增加。从投产进度看，光伏玻璃在2021 年有约 18650 吨日熔量计划投产，以单耗 0.2 吨纯碱计算，新增光伏玻璃有望为纯碱带来超过 120 万吨/年新增需求。而未来随着光伏行业扩张预计光伏玻璃产能还将增加，纯碱行业有望在逐渐走出过剩局面，进入供不应求的阶段。