【公司研究】天山股份-新天山静待启航-210401（23页）.pdf

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1、负债率仍有下降空间，报表改善空间较大。2020 年前三季度，中联水泥资产负债率高达 73.54%，尽管趋势好转，但比例在可比公司中仍然偏高。截止 2020 年三季度，公司短期借款166.8 亿，一年内到付的非流动负债5.82 亿，长期借款66.71亿，应付债券 9.97 亿。2020 年前三季度财务费用率为5.06%，和 2019 年持平。除历史包袱问题外(商誉、资产整合等)，还受业务结构影响，商混经营模式与水泥不同，带来一定业务占款同时拉低毛利率;区域分布影响，例如需求偏低的东北地区，直接影响整体盈利。客户结构影响，例如中联、西南下游客户重点工程占比低于25%，对整体的供应周期、产品标号、毛

2、利率都有一定影响。天山股份：2020 年业绩受疫情影响明显。2020 全年实现营收 86.92 亿元，同比 -10.28%，实现归母净利 15.16 亿元，同比-7.31%，扣非后归母净利 14.22 亿元，同比-1.35%。其中，单四季度实现营收 25.81 亿元，同比增长 5.31%，归母净利3.72 亿元，同比-18.15%，扣非后归母 3.83 亿元，同比+33.29%。全年销售净利率19.76%，同比增加0.88 个百分点，Q4 净利率16.99%，同比-3.24 个百分点。截止2020 年底，公司熟料产能2,628 万吨，水泥产能3,796 万吨，余热发电能力147MW，商品混凝土

3、产能 1,410 万方。水泥方面，全年销售 1760 万吨，同比+5.77%，水泥销售收入 65.93 亿元，同比 -2.46%，销售成本40.07 亿元，同比+3.64%，毛利率39.22%，同比-3.58%。推出单吨价格 375 元，同比降低 32 元，单吨成本 228 元，同比降低 5 元，单吨毛利147，同比降低 27 元。熟料方面，全年销售 386 万吨，同比-20.41%，销售收入10.57 亿元，同比-21.76%，销售成本 7.02 亿元，同比-18.29%，毛利率 33.60%，同比-2.82%。推出单吨价格 274 元，同比降低 5 元，单吨成本 182，同比降低 5元，单

4、吨毛利 92，同比降低9 元。商混方面，全年销售 214 万方，同比+4.39%，销售收入8.01 亿元，同比-8.72%，销售成本7.02 亿元，同比-7.01%，毛利率12.39%，同比-1.61%。推出单吨价格374 元，同比降低 54 元，单吨成本328，同比降低40元，单吨毛利 46，同比降低14 元。总需求保持平稳，下半年加速恢复。新疆全年固定资产投资(不含农户)同比+16.2%，增速比上年提高13.7 个百分点，江苏全年固定资产投资同比+0.3%。2020年全国水泥产量 23.77 亿吨，同比+1.6%，新疆水泥产量3969 万吨，同比+3.5%，江苏水泥产量 1.5 亿吨，同比-4.6%。乌鲁木齐高标均价 464 元/吨(含税)，同比+1.4 元，南京高标均价495 元/吨(含税)，同比+1.5 元。