【公司研究】厦门象屿-大象起舞大宗供应链业务持续进化的价值分享者-210330-三个皮匠报告

1、利用多种工具平缓商品价格波动。为规避价格剧烈波动对大宗商品采购分销业务的影响，公司一方面采取上下游量价对锁的方式尽量降低风险敞口，另一方面对于非对锁部分公司除了利用二次定价、公式结价、提供保证金、进行市场行业行情研判外，还利用期货市场规避风险的功能。公司所经营品种为通用型大宗商品，可在期货市场采用远期合同提前卖出，以避免后期价格大幅下跌可能造成的损失。或者在期货市场订购远期货物的方法，以避免后期价格大幅上涨造成的订单利润被侵蚀的风险，一定程度上对抵本公司大宗商品采购分销业务因价格剧烈变动产生的风险。风控放首位，公司偿债能力逐步增强。公司内部树立“风险第一”的风控理念，在观念上强化各层级风控意识

2、。近十年来，公司营业收入一直稳步向上，凸显公司强大的风控能力。由于大宗供应链业务属于资金密集型行业，尤其对于短期借款需求较大，因此在公司负债结构中，流动负债占总负债比例达 80%以上，过去四年短期借款占流动负债比例达 30%以上。公司风控管理逐步增强，短期借款占比逐步降低，且短期偿债能力及长期偿债能力均逐步增强。对比公司近五年，流动比率及速动比率均逐步改善，利息保障倍数由 2015 年的2.51 增长至2019 年的2.76.账期管理趋严，资金使用效率提升。多年市场经营，公司不断完善风控制度体系、物流管理体系、信息管理系统，形成了较为领先的风险管控能力，包括库存管理、在途管理、价格判断、资金运筹、产业研究、客户信用管理、信息化系统等，随着风控系统逐步完善，公司营运能力随之提升。由于建发股份及厦门国贸房地产业务占比较高，厦门象屿及物产中大供应链业务占总收入比例一直保持在 95%以上，因此对比两者财务情况。通过横向对比同行业可比公司以及纵向对比近五年公司应收账款周转天数、存货周转天数以及现金循环周期，公司该几项指标优于同行，且近年来逐步优化，2019 年公司现金循环周期为 18.2 天，较2015 年减少13 天。

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