【研报】线上&线下药店行业总体观点：空间可观稳健前行短期处方外流加速线下发展长期线上线下分权而立-210329（37页）.pdf

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1、药店行业总体观点： 集中度提升空间可观：外延并购+自建整合的扩张逻辑仍然是药店行业主逻辑，整体行业基本面增速稳定较好。 线下受益于处方外流加速，通过布局院边店、DTP药房和慢病管理积极承接处方药。业绩增速预计持续符合预期，预计3-5年维持收入及利润20%以上增速： 2020年药店统一参与药品集采，药店行业承接药品流出能力增强，同时对药店盈利能力有所提升。 2020年新冠疫情的爆发改变群众消费习惯，群众拥有更大意愿进入药店买药而非医院买药，加快了药品从医院流出的速度。 2021年零售药店医疗保障定点管理暂行办法强调了“统筹”和“实体”的政策导向。 线上药店的出现未来会改变行业竞争格局，关键在于处

2、方药的放开和个人医保账户改进稳健的进展。 线上享受互联网及药店行业红利，整体销售额及药品销售额都较高速增长 长期同样享受处方外流逻辑，但短期政策规定处方药线上流转网售处方药 医保支付有待打通，但未来商保空间巨大，存在较大想像空间 集采新规促使药店积极与上游及医疗机构合作，发力承接处方外流： 疫情期间群众形成的消费习惯，使得群众在疫情后还更愿意在药房而不是医院取药，提高药店处方药的销售。带量采购品种收入及毛利额快速上升药店加入集采： 原来部分药品为引流需要负毛利出售，现在能够统一集采，毛利率压力有所缓解; 中标品种统一集采，价格下降，毛利率下降，但会为药店引流部分客源，带来其他保健品或中药等偏消

3、费品种销量上升 中标品种对应的非中标厂家由于销售渠道会从医院端转向零售端，会加大和零售商的合作力度，提升这部分毛利率 线下药店主要销售额在中西成药，占比接近70%;而线上药店主要销售额在保健滋补品+医疗器械，药品仅占比20%不到，销售品类差距较大。原因在：1. 消费群体不同，线上的消费群体年龄更年轻化;2. 药品消费非标准化，囤货需求也较少，线上购买药品由于缺少药师当面咨询，风险较高;但标准化产品线上销售存在更高的增速;3. 处方药线上流转网售处方药;长期随着政策开放，线上医疗+线上药店形成闭环，承接部分处方药空间4. 医保支付还有待打通，未来商保作为新的支付方，提供全新的市场空间 阿里健康(

4、00241.HK)是国内“互联网+医疗健康”第一股。是阿里巴巴集团“Double H”战略(Health and Happiness 健康与快乐)在大健康领域(Health)的唯一整合平台。 2014年1月，阿里巴巴联手云锋基金，对港股中信21世纪进行总额1.7亿美元(约合人民币10.37亿人民币)的战略投资，拿到后者54.3%的股份。2014年10月，中信21世纪更名为“阿里健康”，股票代码00241保持不变，标志着阿里健康正式成立。 至今，阿里健康已从单一的追溯码服务商，发展成为医药电商冠军。从从阿里集团战略注资开始，阿里健康的成长路径大致分为四个阶段。 2016年，电商业务板块的注入使公

5、司业务结构发生变化，毛利率随之变动。在1H2020和FY2020年，阿里健康的毛利率分别为25.97%和23.25%。 与追溯业务相比，电商业务板块的毛利率会相对较低。根据2017财年披露，电商业务板块的毛利率为26.7%，追溯平台业务的毛利率为89.6%。我们预计，基于公司追溯业务在医药行业的覆盖面广且竞争格局呈优，追溯业务有望保持相对较高的毛利率。 针对电商板块中的电商平台业务，我们预计毛利率也相对较高，由于其运营成本较少，规模效应突出。而针对电商板块中的另一细分医药自营业务，预计其毛利率会略有承压。 在消费医疗、互联网医疗板以及智慧医疗板块，预计随业务规模的扩大，毛利率有望随之稳定增长。

6、 履约费用：医药自营业务所产生的仓储、物流及客服支持。截止2020年3月，履约费用占医药自营业务的比例为13.5%，占总收入的比例为11.4%，维持下行趋势。预计与公司在仓储、物流及客服等方面效率提升有关。 销售及市场推广开支：自2018A之后，销售及市场推广开支费用率基本持平。 行政开支：行政开支费用率维持降低趋势。 产品开发支出：产品开发支出费用率持续降低，绝对值增加与整体信息化技术投入以及互联网医疗业务与智慧医疗业务投入有关。 财务费用：财务费用率维持下行趋势。 在医药