【公司研究】友钴业-铜钴板块量价齐发力期待镍钴项目落地-210330（16页）.pdf

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1、从产销量来看：2020 年公司铜产品和三元前驱体增量明显。1)自给铜矿产量明显提升带动业绩增长，单位铜盈利大幅回升：受益于 PE527 矿权 3 万吨电积铜扩产技改项目投产，电积铜产线实现满负荷生产，2020 年公司共生产铜产品 98633 吨，同比增长 38.19%，销售铜产品 78315 吨，同比增长 18.01%;2)钴产品扩大受托加工业务以保持较高的生产负荷，整体生产成本减少，2020年共生产钴产品 33364 吨，同比增加 10.63%，销售钴产品 22631 吨，同比减少 8.19%;3)公司自建+合资的前驱体产能陆续投产放量，2020 年共生产前驱体 34710 吨，同比大幅增长

2、 163.67%;受益于新能源汽车市场的持续升温，以及公司 N65 系列三元前驱体产品通过 POSCO-LGC 电池产业链，应用于大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企，公司年内销售三元前驱体 33320 吨，同比增长 136.13%。 从价格来看：2020 年公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴销售均价分别较2019 年上涨 1.48%、1.59%，金属钴销售均价较 2019 年下降 3.48%，铜均价较去年上涨 3.35%，三元前驱体 523 销售均价较 2019 年有 10.29%下滑。单季度来看，2020Q4 市场需求持续回暖，铜钴价格回升明显，公司主营产品四氧

3、化三钴、硫酸钴、金属钴、电积铜 Q4 销售均价分别环比+ 5.05%、5.65%、1.37%、11.7%;同比+5.52%、+10.79%、-1.67%、+22.43%。从成本来看：2020 年铜钴产品营业成本分别同比降 6.72%及 20.45%。据我们测算，2020 年钴产品单位税前成本为 17.73 万元/吨，较 2019 年20.46 万元/吨同比下降 13.3%;铜产品单位税前成本为 2.12 万元/吨，较 2019 年 2.68 万元/吨同比大幅下降 21%。从期间费用来看：2020 年公司期间费用合计 12.39 亿元，同比增加 1.81 亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用、

4、研发费用分别为 1.71 亿元、6.65亿 元、4.02 亿元、3.71 亿元。2020 年同比来看：销售费用增加 0.08 亿元，主要是与年内业绩大幅增加有关;管理费用增加 1.97 亿元，主要是职工薪酬及激励、 服务费等增加;财务费用减少 0.25 亿元;研发费用增加 1.03 亿元，主要是加大研发投入，职工薪酬、材料耗用等增加。分季度看，2020Q4 期间费用合计 3.63 亿元，环比增加 0.84 亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用分别环比变化-0.05 亿元、+0.25 亿元、+0.64 亿元。2020Q4 研发费用为 1.51 亿元，环比增加 0.57 亿元。截至 2020Q4

5、，公司存货价值量为 40.69 亿元。从公司库存水平看公司未来的经营情况，库存逐渐回归正常。从 2018Q4 开始，公司的存货价值量逐季下滑，进入“降库存”阶段，此主要由于价格下跌和存货规模总量两方面下滑的因素所致。2017 年，钴价总体处于上升阶段，但部分前期签订的长单销售合同尚未执行完毕;2018 年，钴价先升后降，公司也进行了原材料储备来规避价格大幅波动，导致原材料库存处于高位;2019 年，钴价先降后升，原材料库存明显下滑;进入 2020 年钴价保持震荡走势，但由于公共卫生事件影响部分原料进口，截止到 2020H1 原材料库存已基本消化完毕，库存变化趋势趋于平缓，维持在稳定的水平。存货

6、的减少主要因公司原材料价值量的下滑，使得公司经营活动净现金流大幅改善。需要注意的是，2020 年初由于公共卫生事件影响部分原料进口，公司 2020Q1 存货同比减少 35.82%，预计随着海外港口运力的恢复以及钴价的回升，公司原料库存实物量将略有增加。2020 年钴产品价格回升，存货的变现价值已经大幅回升，资产减值风险消除。钴价在大幅下跌阶段，存货资产减值损失导致公司业绩波动明显。2018-2019年，公司资产减值损失分别达到 7.04 和 3.29 亿元，其中存货的资产减值分别为 7.4 和 3.29 亿元，主要是由于钴价波动后存货的可变现价值较账面价