【研报】文化传媒行业：泡泡玛特IP、会员、渠道成亮点看好公司长期价值-210329（18页）.pdf

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1、会员体系建设成效显著，随品牌价值、渠道扩张等会员人数大幅提升通过渠道的持续扩张及IP的不断丰富，并通过全渠道会员运营，用户数字化规模快速扩大，截至2020年12月31日，累计注册会员总数从2019年末的220万人增至740万人，新增注册会员520万人。会员贡献销售额占比88.8%，同比增长9.9%。我们按收入口径计算，泡泡玛特会员贡献收入约为22.32亿元，得出单位会员贡献收入(会员ARPU)为301.62元人民币，由于用户渗透率提升，会员向泛用户扩张，会员ARPU下降符合客观趋势，我们认为公司未来主要收入增量将持续来自于消费者(会员)数量的提升，而非ARPU的提升。为了更好地向粉丝传播潮流玩

2、具文化，泡泡玛特在2020年11月推出了首期面向高阶会员的内刊PLAYGROUND，通过杂志这种更具仪式感、稀缺性的形式传递泡泡玛特的品牌文化和潮流文化趋势。2021Q1销量及单价持续提升，短期受产能困扰有望改善短期行业受产能问题困扰，导致泡泡玛特股价有所下降，主要系春节及疫情反复影响供应链招工，以及产能预计不足等。品玩反馈，行业内设计师反馈20年至21Q1，工厂出现“爆单”，产能供不应求，出现“延后交付、延期销售”的情况，我们认为这将在2021Q2得到改善。尽管受此影响，淘宝天猫数据显示，泡泡玛特2021Q1淘宝销售额有望突破1.2亿，同比增长接近翻倍，预计公司2021年上半年整体情况仍然亮

3、眼。而2020年全年共录得4.86亿元总销售额，2020年11月“双十一”带动出现峰值，单月销售额达1.53亿元。公司将致力丰富IP类型，扩大IP库，推出更多头部系列产品，以及拓宽除盲盒以外的潮玩品类。泡泡玛特首席运营官、中国区总裁司德指出，其实泡泡玛特每年会有上百款非盲盒类的产品推出来，比如BJD娃娃、十几公分到几十公分不等的手办。公司产品多元化(盲盒外其他产品占比提升)带动商品价格持续提升，淘宝天猫数据显示，产品单价自20H2起有明显提升。盈利能力受疫情、扩张及质量优化等影响略有下降，下半年有改善公司2020年毛利率为63.4%，较19年同比下降1.4pct，原因是泡泡玛特自主产品毛利率略有下降，公司提高了产品工艺质量，工艺愈加复杂，原材料成本上涨，还增加了环保投入。公司2020年净利率为23.5%，较19年同比下降4.4pct，整体来看公司2020年销售量受到了疫情的冲击，且20年公司在人员和渠道上的扩张成本已经支出，但这些投入还未反应到销售量上。