【公司研究】科前生物-猪用市场化疫苗领军人 -210326（25页）.pdf

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1、生药行业扩容，市场苗具备长期成长动能公司属于兽用生物制品行业。兽药行业是 20 世纪中期兴起并快速发展的行业，目前国外(不含中国)行业规模在 330 亿美元左右。2012 年至 2019 年，行业复合增长率为 5.6%。兽药主要包括化药和生物制品，其中生物制品行业销售额(不含中国)年均复合增长率为 7.5%，由 58.5 亿美元增加至 100.5 亿美元，增速快于行业。国内兽药市场保持增长，非洲猪瘟产生较大扰动。国内兽药市场的快速发展得益于国内畜牧业规模化、集约化养殖的进程不断加快，疫病防控风险加大，以及养殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视。2012 年至 2019 年年，我国国内兽药产

2、品销售规模由 401.36 亿元增长至 503.95 亿元，年均复合增长率为 3.31%。 生药角度，2019 年国内行业实现兽用生物制品销售额 118.36 亿元，其中猪用和禽用生物制品销售额合计 102.23 亿元，占兽用生物制品总销售额的 86.37%。2013年至 2018 年，生药销售额由 94 亿元增加至 133 亿元，年均复合增长率为 7.01%， 2019 年，因非洲猪瘟影响猪苗规模由 2018 年的 53 亿收缩至 34 亿，导致生药规模收缩至 118 亿。非强免品种增速增长更快，强免或逐步退出。目前，我国兽用生物制品按针对的疫病是否属于国家强制免疫，可以分为强免和非强免两类

3、。考虑资源有效分配和下游养殖集中度的提升，未来强免政策可能逐步萎缩至最终退出，所以强免品种基本属于存量或缩量市场，存在政策变化的潜在压力。如 2017 年蓝耳、猪瘟取消强免，导致强免市场受到明显挤压。2015 年后，非强免品种市场占比逐步提高，由 15 年 40%提升至 2019 年 63%。我国动物疫苗市场总体处于增长趋势。国内猪用疫苗销售额由 2013 年的 44.3 亿元增长至 2018 年的 52.5 亿元。2017 年蓝耳猪瘟强免的取消，导致市场有所下滑，但市场化非强免苗的增长在后期补上了漏洞。未来养殖行业规模化程度的不断提升，生猪养殖企业的疫病防控意识也在不断加强，非强免猪用疫苗市

4、场将进一步发展。禽用疫苗领域的发展和市场需求得到了充分释放，这主要归功于我国家禽养殖行业的行业集中度总体呈现上升的趋势。饲料、疫苗是养殖投入品，当前下游需求基数走高，需求意愿强。饲料、疫苗作为养殖投入品，在利润丰厚叠加存栏回升时期，量增利高，景气向上。2020 年年初至今，猪价高位震荡，行业盈利丰厚，养殖端快速扩张;从下游景气情况看， 2021 年预期猪价震荡走弱，均价由 2020 年 34 元/kg 回落至 25 元/kg 左右，但仍保持较好盈利，产能也将持续回升。猪苗批签发整体增多，企业业绩增速改善。跟踪批签发数据可得，猪苗批签发数量随产能和存栏恢复整体提升，预计 2021 年猪苗仍将随行

5、业保持快速增长的态势。行业回暖在企业利润端已有明显体现，主营畜苗的生物股份、中牧股份、普莱柯等，2020 年开始收入、净利润增速也普遍转正，行业全面回暖。公司当前核心产品是猪用市场疫苗。公司以猪疫苗为主，2019 年占公司收入比例97%，其中灭活、活苗均有。据公司公告，2017 年和 2018 年公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。猪伪狂犬疫苗是公司的核心品类，市占率居首。公司是国内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，能为生猪养殖企业提供猪伪狂犬病整套净化方案。据公司招股书，2017 年和 2018 年，公司的猪伪狂犬病疫苗销售量在全国市场排名第一。新产品研发、推广能力较强。2016 年至 2019 年，公司获得新兽药证书共 8 项，并且新推出的主要产品总体增长较好。猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)，在 2016 年至 2019 年占主营业务收入比例分别为 1.86%、21.50%、 32.50%和 30.89%。销量随行业周期波动。公司主要的猪苗产品在销量角度跟随行业周期运行。在17-19 年，下游养殖利润收缩以及非瘟爆发，导致盈利恶化和产能快速去化，公司猪苗销量也有明显下行。