【公司研究】华利股份-新股定价报告：深耕制造强劲崛起壁垒渐起行稳致远-210325（27页）.pdf

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1、核心亮点：定位精准客户优质，寸积铢累壁垒渐起(一)产品技术：定位清晰重点突出，技术&自动化布局领先1、定位普适性强，结构清晰重点突出产品结构清晰重点突出，核心产品运动鞋普适性强且客户资源佳，疫情期间竞争力凸显。公司产品结构简单清晰重点突出，产品品类分为运动休闲鞋、户外靴鞋以及运动凉鞋/拖鞋。其中，公司以运动鞋中普适性更强的运动休闲鞋为主力品类，定位大众适用人群与场景更为广阔，核心产品运动鞋占比在 60%以上并持续提升，2020H1 占比已达78%，因此公司整体单价低于行业平均水平。此外，核心产品客户资源极佳，合作Nike、Converse、 Vans、Puma 等国际知名品牌。2020

2、 年上半年受疫情影响，户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他销售收入或有下降，运动休闲鞋收入维稳，可见核心产品优势凸显发展势头强劲，未来有望提升在核心客户圈的占比并持续扩大客户覆盖面，成为营收的中坚力量。主力产品运动休闲鞋价低高频，产品自身盈利水平较高，未来占比有望持续提升。具体从各个品类来看，主力产品运动休闲鞋单价最低但逐年提升，2020H1 每双近 80 元，毛利率稳定在 25%左右，产品盈利性高于运动凉鞋/拖鞋和户外靴鞋，销量在另外两类产品的10 倍以上。公司持续提升运动休闲鞋占比，以平价普适产品大批量生产形成规模效应，有效控制生产成本，整体盈利水平略高于同业水平。2、技术积淀、自动化水平布局领

3、先研发投入：注重研发持续加码强化，核心力量投研团队为主要支出方向，核心产品投入比例持续提升，主力产品生产制造能力或将持续提升。公司整体研发费用率略低于同业平均水平，为满足前端运动鞋时尚快速消费属性，公司需持续加大研发力度以推出迎合市场需求的产品。从公司历年研发投入来看，研发费用逐年上升，2019 年华利股份的研发投入达 2.94 亿元，研发费用率稳定在 2%左右。其中研发人员薪酬支出占比最大，主要原因为公司注重研发团队建设，研发人员数量及研发人员薪酬水平的持续增加。从费用具体投放方向来看，贡献公司主力营收的运动休闲鞋投入比例最高且持续提升，以主力产品的持续升级维护主力客户的长期合作关系。此外，

4、运动凉鞋投入相对稳定，户外靴鞋和材料配方方面的投入比例有所降低，流程工艺和鞋面投入比例持续提升。开发机制：以客户为中心成立各品牌研发中心抢占客户，项目负责制有的放矢并及时反馈精益求精。为及时掌握客户需求动态并维持与大客户的长期合作关系，华利股份以客户为导向成立各品牌独立开发中心，定期交流沟通促进工艺改良与设计创新。同时，专项开发业务中心下设分管部门细化开发、样品制造、验收、量产投放等步骤，完善开发业务流程。此外，公司重视研发团队建设，建立完善培训机制与薪酬激励机制，为技术创新提供有力的人才保障。2020 年公司以陈昆木、谢献堂、张桓章等开发设计专家和自动化技术人才为核心的研发队伍规模达 2475 人，占员工总人数的 2.24%，掌握 42 项鞋履生产专利和 3 部专著。