【公司研究】东方雨虹-防水龙头开启新征程-210324（38页）.pdf

上传人：栗****苦

编号：32509

2021-03-25

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1、从城镇化率来看，若按当前 60%的城市化率计算，我国房屋新开工面积还有一定的发展空间。但以目前的城市化进程来看，预计 5-10 年内我国城市化率会到达70- 75%的相对高点，叠加劳动年龄人口的持续下降，住房总需求也很有可能出现回落。防水市场将逐步向存量市场过渡根据发达国家经验，房屋翻修已成为防水材料主要市场。2017 年美国公用建筑对防水材料需求中翻新占比约为 75%，住宅建筑中翻新占比约为 82%。我国需翻新的住宅、老旧小区基数大，根据国家定调，棚改在2020 年底基本结束，从 2021 年起 2021 年将完成5.3 万个老旧小区的改造，相比2020 年完成 3.9 万个的目标再次提速，

2、预计到2025 年要完成近 17 万个老旧小区的改造工作，以现在的推进速度很有可能提前完成。而事实上，旧改政策涉及的也仅是存量市场中的一小部分。若以竣工面积作为存量市场的主要指标，以防水材料普遍 10 年的翻新周期来看，2010 年以来的竣工房屋将进入翻新周期，累计新增的存量市场近百亿平米，每年将创造约 10 亿平米的修缮需求。另外，我们预计修缮业务中所涉及的防水客单价将高于新做防水的客单价。根据我国建筑造价指标，假设防水(材料+施工)在总造价中占比为 5%，则新做防水的客单价约为 40-100 元/平方米。而根据市场数据，目前防水维修的客单价约为 100元/平方米，实际应普遍高于新做防水。我们认为主要原因是维修时普遍会存在产品升级，并且有配套施工服务，因此也会有明显溢价。对防水企业来讲，修缮业务拥有更高的毛利率。若按照新做防水客单价平均 70 元/平方米计算，防水维修客单价平均 100 元/平方米计算，当未来增量市场全部转化为存量市场时，仅从单价来看市场空间也将提升43%左右。在政策支持力度加强和各级政府全面推动下，2020 年起旧改领域需求已经全面打开，资金端也会得到全面改善。结合北京市发布的北京市老旧小区综合改造技术经济指标(2017)，我们测算此轮旧改可拉动的防水材料需求近 3000 亿元。此需求空间只考虑了基本的旧改工程，如果纳入全部旧改项目，则需求拉动力度会更大。

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