【公司研究】卓越新能-深度报告：碳中和推动生物柴油龙头快速成长-210323（37页）.pdf

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1、公司是国内生物柴油龙头，未来三年规模有望翻倍公司是国内最大生物柴油生产企业，产业链向下游高附加值产品延伸公司是国内最大的生物柴油生产企业，可实现高效资源循环利用。卓越新能成立于 2001 年，2019 年 11 月 21 日在上交所科创板挂牌上市，公司专业从事以废油脂(地沟油、酸化油等)为原料生产生物柴油，同时将副产物提炼为工业甘油，并延伸产业链生产生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加工产品。公司现有产能包括生物柴油 24 万吨、工业甘油 2 万吨，生物酯增塑剂产能 4万吨、醇酸树脂 3 万吨，并通过 IPO 募投新增生物柴油 10 万吨、天然脂肪醇 5万吨，预计 2021 年一季度达产。此外，公

2、司规划再新建 10 万吨生物柴油项目，到 2022 年底有望形成 50 万吨生物柴油规模。公司通过持续的自主研发创新，形成了一套先进的、能适用国内废油脂特点的生物柴油生产工艺体系。现已做到废油脂转酯化率 98%以上，产品质量上乘，满足欧洲市场要求并向其大量出口，公司已成为国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，生物柴油出口量稳居国内第一。公司目前形成了以生物柴油为主产品，以生物酯增塑剂、工业甘油、水性醇酸树脂产品为延伸，通过自身技术储备新建天然脂肪醇作为深加工产品，公司产品结构的进一步优化，真正做到“吃干榨净”，有利于提升废油脂的综合利用水平、盈利的深度和广度。公司股权结构简单集中，下属四家全

3、资子公司公司实控人为叶活动、罗春妹及其女儿叶劭婧，合计间接持有公司 75%股权。公司股权结构简单且集中，有利于公司业务稳定发展。公司总部现有平林厂区(生物柴油 8 万吨)、东宝厂区(生物柴油 8 万吨)、美山厂区(在建生物柴油 10 万吨、天然脂肪醇 5 万吨)，并有 4 家全资子公司，分别为厦门卓越(生物柴油 8 万吨)、龙岩卓越新能源、龙岩卓越生物基材料(醇酸树脂 3 万吨、天然甘油 2 万吨)、福建致尚(生物酯增塑剂 4 万吨)。受益生物柴油海外出口持续景气，业绩快速增长受益欧洲生物柴油市场持续放量，公司营业收入和净利润快速增长。公司2016-2020 年分别实现营收4.7、8.7、10

4、.2、12.9、16.0 亿元，复合增长率 35.8%， 2020 年实现营业收入 16.0 亿元，同比增长 23.5%。2016 至 2020 年归母净利入分别为 0.5、0.6、1.3、2.2、2.4 亿元，复合增长率 48.0%，2020 年实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 11.2%。分产品来看，生物柴油产销直接影响公司整体业绩。自 2016 年公司生物柴油在欧洲打开市场以来，板块营收快速增长，2020 年 1-6 月公司生物柴油产品实现营收 7.4 亿元，占总营收 87.6%。同时，生物柴油作为基础品带动生物酯增塑剂和工业甘油、醇酸树脂等产品逐步放量，各类产品每年营收稳步增长。

5、公司出口业务在 2016、2017 年两年间出现爆发式跃升，2015 年出口营收仅600 万，而 2017 年升至 7.5 亿元，2019 年进一步提升至 10.2 亿元，一方面由于欧洲生物柴油市场供不应求局面长期存在，产业规模快速提升，另一方面公司产品品质上乘，质量过硬，市场占有率逐渐提高。同时受益于需求增长、产销增加，生物柴油毛利率近 3 年稳步提升，分别为 7.5%、12.2%、18.4%。生物柴油毛利率持续改善，税收优惠+高效管理铸就高净利。从盈利能力来看，公司总体毛利率从 2015 年仅 4.0%提升至 2019 年 20.0%，主要源于欧洲生物柴油需求旺盛。公司 2016 年获得

6、ISCC 认证后在欧洲市场日益受到认可，产品量价齐升。净利率方面，从 2015 年 1.9%增长至 2019 年 16.7%。一方面公司规模效应凸显，管理体系日益高效，上下游销售网络逐渐成熟，近 5 年来期间费用率逐年下降，其中管理费用率从 2015 年 9.1%下降至 2020 上半年 5.3%;另一方面公司业务涉及废弃动植物油再生产，顺应国家环保节能相关政策从而享受各种税收优惠所致，如增值税减免 70%、免消费税、应税收入按 90%计等。公司注重研发创新，研发费用率常年保持在 4%以上。2015 年至今公司研发