【研报】酒店行业深度：二十载沉浮写龙头故事成长周期之争看谁领盛衰-210318（93页）.pdf

上传人：云闲

编号：32224

2021-03-22

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成长性：成长性来自加盟扩张与终端升级。 1)加盟：连锁店较单体店模型具有更优投资回报率，对标国外成熟市场，我国尤其是低线城市连锁化率提升空间依然巨大。 2)升级：本质上是基于需求和供给的调整，需求端的消费升级与供给端的租金、人力成本端上升倒逼酒店终端升级，优化投资回报率。 3)成长性测算：未来三年，三大酒店龙头拓店带来的业绩年化增长率约20%，较此前明显增长。周期性：本质上是供需关系的波动，核心体现为入住率的变化。 1)周期位置：当前我国酒店业已复苏至上轮周期底部(2019年)，正站在复苏的起点上。 2)影响因素：长期由宏观经济影响，短期由商旅需求波动或供需缺口被填补所驱动。 3)周期性测算：酒店折旧、租金、人工费用占比高且相对刚性，造成RevPAR利润弹性较高。酒店龙头 RevPAR增长1%带来业绩增长率约5%-7%。酒店行业投资框架：基于周期性的投资本质上是博弈，基于成长性的投资是对于价值提升的投资。酒店的投资最佳时点在于周期底部且未来复苏确定性较强+估值底部。龙头酒店扩张明显提速，成长性斜率提升，未来酒店行业的成长性属性将愈发凸显，周期性逐步弱化。

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