【公司研究】明新旭腾-高档汽车真皮内饰标杆消费升级风向标-210316（17页）.pdf

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1、明新旭腾专注于汽车内饰皮革的开发、清洁生产和销售，是国内领先的汽车内饰皮革供应商。公司主营产品包括整皮和裁片，主要供应中高档汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件，营收占比超过 93%。2019 年，公司市场占有率约 8%。业绩突出。公司受益于国内汽车销量攀升和消费升级，经营状况持续向好，营收及利润水平稳步提升。2016-2019 年营收CAGR 约12%，归母净利润CAGR 约48%，关键盈利指标如ROE(20%)、毛利率(48%)、净利率(28%)等，均大幅领先行业平均(2020Q3)。客户高端。公司依托较强的研发和市场能力，率先实现了对奥迪、一汽-大众等主流豪华和合资品牌的覆盖，正逐

2、步开拓宝马、丰田、本田、上汽、吉利、长城等其他豪华和中端主流品牌客户。公司股权结构清晰集中。董事长庄君新是公司控股股东、实际控制人，长期专注于公司治理，同时担任公司技术负责人之一。公司第二大股东庄严系庄君新胞弟。公司第四大股东旭腾投资系公司的员工持股平台，核心管理团队成员均有持股。完善的激励政策有利于公司管理稳定，助力公司行稳致远。公司各生产基地位于东北和华东的汽车制造业集中区，围绕核心客户集中设厂设点，利于形成规模效应并减少产品运输成本。公司现有产能主要集中在辽宁阜新和浙江嘉兴，并在江苏新沂新建了全水性定岛超纤车用新材料生产基地，生产新型仿皮材料制品。欧创中心位于德国，毗邻德国大众主要生产基

3、地，主要负责联络公司海外业务、企业国际化宣传和推广。公司随产能有序扩张，预计将持续受益于国内汽车消费升级和国产替代。目前，公司产能饱和，2019 年产能利用率超过 140%，待募资项目预计将实现产能翻倍，增长潜力值得期待。汽车内饰件是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，2019 年全球汽车内饰市场规模约 4200 亿元，我国汽车内饰市场规模接近2800 亿元。随着消费升级，除了传统的安全要求，消费者在购买汽车时的关注点更多地等转向了舒适性和驾乘体验，内饰的品质高低逐渐成为汽车的重要卖点之一。在造车技术日趋完善的背景下，同等价位车型在油耗、空间及动力方面差距甚微，各品牌开始寻求内饰和造型上的差

4、异化，部分品牌凭借独特的内饰风格以及车内氛围营造来强化自身品牌价值。以BBA 为代表的豪华品牌中，奔驰中控台、氛围灯等家族设计语言与悬浮式中央屏结合，体现奢华风格;宝马中控整体向驾驶员方向倾斜，在视觉上更注重驾驶者，契合运动品牌形象;奥迪内饰更具有科技感与前瞻性，现代感较强，符合其前沿的定位。在众多提升内饰品质感的路径中，采用更高品质的材质是最直接的方法。常见的汽车内饰材料包括塑料、纺织面料和皮革。皮革作为中高档汽车内饰的理想材料，在增强汽车内饰的外观观赏性、提高驾乘人员舒适性体验方面扮演着重要的角色，对提升汽车的美观和档次不可或缺。皮革源于动物皮毛，是畜牧业加工后的副产品。相对于塑料、织物等

5、内饰材料，其生物特性使得皮革制品在环保、透气性、耐用程度和易保养程度上拥有不可比拟的优势，已经成为中高端车型选择内饰材料首选。汽车皮革与一般的皮革制品差异较大，具备一定的技术难度。外资或合资供应商依托技术和规模优势，占据了豪华和合资品牌市场，主要厂家包括德国柏德(Bader leather)、美国杰仕地(GST Autoleather)、美国鹰革(Eagle Ottawa)、日本美多绿(Midori Autoleather)等。内资企业大多数为中小企业，技术水平与外资存在差距，主要配套中低端合资品牌、自主品牌和售后市场，如明新旭腾、四川巨星农牧等。我们结合各外资公司环境评价报告所披露的设计产能和明新旭腾、巨星农牧两家国内上市公司的公告，估算了 2019 年国内汽车革市场的竞争格局。除德国柏德市占率约为 18.6%外，拥有一定技术积累的内资皮革龙头明新旭腾与美国杰仕地、美国鹰革、日本美多绿等外资企业在市场份额上已经接近。2017-2019 年，随着公司配套一汽-大众、奥迪的高端产品加速上量，公司市场份额已逐年提升至 8.2%，我们预计随着公司产能扩张和客户开拓，市场份额有望进一步提升。