【公司研究】永艺股份-产业链地位持续提升由核心技术研发走向国际坐具领军企业-210316（31页）.pdf

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1、格局：有先进管理、研发驱动力企业具备广阔成长空间 具备先进管理、研发能力的企业顺应产业发展关键变化，具备顶端优势。我国办公椅供应链类似于“世界工厂”中其他优势产业链，多年建立完善产业链，以成本及效率获得国际供应份额持续提升，并占据了生产主导地位，但大多企业仍处于 OEM 模式为主的中低价值量环节。在办公椅产业中，我们认为有先进管理和研发实力的企业，具备主流客户愈发重视的产品迭代研发能力，在供应链、成本效率基础上，以研发设计获得在国际客户供应链中的地位、份额提升。同时，在愈发重视“优质低价”的国内市场，有设计研发积淀的企业具备更大想象空间。 市场格局：海外高度集中，国内高度分

2、散，公司全球市占率仅0.9%。据公司公告数据， 2018 年美国办公家具企业CR5 约 55%，欧洲办公家具CR20 约 33%，中国办公椅出口CR5 仅 17.7%，内销市场的格局更为分散。    国际龙头企业以设计研发著称，合约市场为主要销售渠道。以北美办公椅龙头赫尔曼米勒为例，基于品牌及产品影响力，历年维持美国头部市占率。其销售渠道以合约市场为主，我们认为同美国办公椅市场格局有关，主要消费需求来自于合约批发。中国办公椅出口企业主要客户为北美零售商，尚未真正进入主打合约市场的高端客户供应链。基于中国领军企业成本、效率以及研发实力，市场拓展空间广阔。 

3、当前，我们认为以公司为代表的办公椅领军企业具备突出优势：1）产品力：早期开始主打中高端、差异化产品，多年重研发，据公司年报披露，公司早在2015 年，在国内普通办公椅企业难以进入的美国合约市场，获得突破取得近 7900 万元收入，产品力获得高端市场认可，为进一步进入广阔合约市场奠定基础；2）国际化产能布局：公司早在2018年起陆续布局越南一、二期基地、罗马尼亚基地，越南基地订单承接能力持续打开，对美国市场更具优势；3）规模效应：大规模零部件采购具备成本优势，叠加公司实施生产及采购标准化，推进零部件标准化、模块化设计，减少零部件 SKU，具备显著规模成本优势。4）集团运营能力：相对多数中小家族式企业，公司引入国际先进管理体系，职能、事业部分精细拆分职责及工作指标，短中长期战略实现路径明确，整体集团运营能力高效。5）下游集中度提升，客户规模化集采：欧美客户市场格局较为集中，公司设计研发、稳定供应服务能力、成本具备相对优势，在客户供应体系内地位持续提升。我们认为，我国作为全球供应链大动脉，具备研发迭代实力的领军企业将具备愈发强大的国际议价能力以及市场空间。