【公司研究】川投能源-水电主业优势明显雅中投产有望二次飞跃-210311（14页）.pdf

《【公司研究】川投能源-水电主业优势明显雅中投产有望二次飞跃-210311（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】川投能源-水电主业优势明显雅中投产有望二次飞跃-210311（14页）.pdf（14页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、雅砻江 2019 年装机规模 1473 万千瓦，近三年装机未有变化，机组利用小时数、发电量和售电量均较上年有所增长。2019 年，雅砻江水电平均售电价格为 0.22 元/千瓦时，较上年的 0.24 元/千瓦时小幅下降。收入和净利润分别为 165 亿元和 60 亿元，同比减少 6.3%和17.4%，主要系电价下调所致。2017-2019 年雅砻江水电贡献投资收益分别为 33.1 亿元、34.9亿元和 28.9 亿元，分别占公司利润总额的 99.4%、96.0%和 95.5%，成为公司利润的最主要来源。2019 年公司总体来看实现营收 8.3 亿元，同比下降 2.9%；实现归母净利润 29.5亿元

2、，同比下降 17.5%。归属于母公司净利润下降，主要是上半年来水偏枯和执行生态流量 “一站一策”政策，导致雅砻江公司累计发电量减少；又因为售电市场化，致使电价波动，因此该公司的利润下降所致。据公司 2020 年年度业绩快报公告，2020 年全年营收和归母利润分别为 10.4 亿元和 31.3亿元，同比增长 24.3%和 6.3%。实现营业总收入较大增长主要系本期子公司川投电力于 2020年 7 月 31 日实现对四川洪雅高奉山水力发电有限公司、四川天全脚基坪水力发电有限公司、四川槽渔滩水电股份有限公司三家企业的合并，合并三家公司 8-12 月收入。净利润同比增长主要是公司控股和参股企业的经营成

3、果均较去年同比增加。2017-2020Q3 年并表业务综合毛利率为 48.3%、49.9%、50.4%和 46.9%，综合毛利率稳定在较高水平。近三年，电力业务毛利率维持在 45%以上水平，2017-2020H1 年毛利率为分别为 48.8%、52.2%、52.2%和 50.71%，电力毛利率较为平稳，2020 年上半年电力毛利率略有下降，主要原因系 2020 年前半年公司产品销量略有下浮。硬件业务毛利率近三年呈上升趋势，由 2017 年的 8%上升到 2019 年的 26.7%。软件产品和服务业务毛利率近三年波动较大。2017-2020Q3 公司的期间费用率 53.2%、59.0%、52.9

4、%和 53.8%，公司期间费用主要由财务费用构成，2019 年，受益于资金成本下降，期间费用规模和期间费用率均有所下降，公司费用管控能力继续增强。 相比水电投资和经营，公司还有部分其他业务，为软硬件产品及服务板块以及其他业务，但其他业务经营规模仍属较小。公司软件、硬件板块的主导产品为铁路牵引供电自动化系统、轨道交通综合自动化系统、配电综合自动化系统等，公司产品多次在国内外公开招标中中标，并直接应用于多项国家重点工程，装备电气化铁路超过 20,000 公里。国内主要电气化铁路干线均采用该公司生产的电力调度管理自动化系统。软件及硬件业务下游客户主要为中国铁建电气化局集团有限公司、中铁七局

5、集团有限公司郑徐客专 ZXZS 标工程指挥部七分部、上海宝信软件股份有限公司、南宁铁路局建设项目管理中心、中铁第一勘察设计院集团有限公司等大型铁路建设方和铁路局下属单位。在业务结算方面，由于相关项目工期长和相关结算手续较为繁琐，导致实际结算周期较长。 2019 年，公司软件产品收入规模为 0.74 亿元，同比增长 10.29%； 硬件产品收入规模为 0.86 亿元，同比减少 8.43%。上述两业务收入规模较小。 从股权结构看，截至 2020 年上半年末，公司注册资本和实收资本为 44.02 亿元，控股股东为四川省投资集团有限责任公司，持股比例为 52.1%，公司实际控制人为四川国资委。