【公司研究】宏力达-深度研究报告：一二次融合先锋小而美的春笋-210315（22页）.pdf

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1、公司综合毛利率持续提升，智能开关毛利率较为稳定。公司综合毛利率由 2017 年的 48.34%持续提升至 2019 年的 55.90%，主要原因是配电网信息化服务等低毛利率业务的收入占比持续下降，同时通过不断提高项目承接要求带动配电网信息化服务业务的毛利率持续改善。公司智能柱上开关毛利率相对较为稳定，基本维持在 55%-57%。由于公司智能柱上开关产品技术附加值高，市场竞争较小，叠加规模效应成本持续下降，未来几年内有望维持在较高水平。公司期间费用率持续下降，预计未来维持稳定。公司期间费用率由 2017 年的 32.26%持续下降至 2019 年的 17.75%。分项来看，销售费用率、管理费用率

2、、研发费用率、财务费用率均呈现明显下降趋势，主要由于公司业务快速发展，规模效应逐步显现。长远来看，公司费用管控稳健，随着公司成功上市，收入规模持续快速增加，期间费用率有望保持稳中有降。公司净利率持续提升，有望维持在较高水平。公司净利率由2017 年的12.75%持续提升至2019年的 33.84%。根据 2020 年业绩快报，公司净利率约为 35.18%，未来有望保持在较高水平。2020 年电网投资额近 8 年来首次低于电源投资，预计有望企稳回升。我国电网基本建设投资完成额自 2016 年达到顶峰后持续下滑，而电源基本建设投资完成额近两年快速攀升。截至 2020年末，电源基本建设投资完成额在过

3、去 8 年里首次重新超越电网基本建设投资完成额。近些年电网投资下降的主要原因：一是由于我国一般工商业电价自 2018 年起已连续下降三年，电网企业盈利能力受损;二是电源投资额前几年的持续低迷打击电网投资信心;三是由于特高压等电网项目审批速度放缓。但长期来看，我国用电量仍将保持 3%-4%增速，且随着风光等可再生能源需求旺盛带动电源投资持续高增，预计电网投资有望企稳回升。能源结构转型推动电网投资向配电网环节倾斜。我国电网投资一直存在“重输电、轻配网” 的情况，导致配网自动化水平不足。随着新能源发电并网比例持续提升，以及电动车充电站的持续增多，其随机性、波动性和间歇性的特征会影响电力系统的运行特性

4、。能够兼容新能源并网，实现负荷侧交互，支持多元化电源灵活接入的智能配电网成为未来电网发展的重要方向。近年来， “数字电网”“坚强智能电网”“泛在电力物联网”“能源互联网”等新概念层出不穷。从配电网建设来看，根据中电联，全国配电网投资占总投资比重一直保持 40%以上的较高水平，且呈现稳中有升趋势;在电网投资总额持续下降的情形下，2018、2019 年全国配电网投资同比分别增长7.8%、6.4%。此外，我国配电网自动化覆盖率和线损率提升还尚存空间，供电可靠性与发达国家相比仍存在较大差距。因此，未来配电网投资有望保持稳中有升的趋势。近年来一二次融合成套柱上断路器招标占比持续提升。智能电网建设对配电智

5、能设备提出更高要求，需要不断提升设备一体化、智能化水平，并采用先进物联网、现代传感和信息通信等技术，实现配电网的实时在线监测，从而提高预警能力和可靠性水平。为解决配电网规模化建设改造中增量设备配电自动化覆盖以及一二次设备不匹配的问题，同时实现线损同期管理目标，不断提高线损管理精益化水平，国家电网公司于 2016 年提出配电设备一二次融合技术方案，并按两个阶段推进：第一阶段为配电设备的一二次成套阶段，主要工作为将常规电磁式互感器(零序电压除外)与一次本体设备组合，并采用标准化航空插头与终端设备进行测量、计量、控制信息交互，实现一二次成套设备招标采购与检测;第二阶段为配电设备的一二次融合阶段，主要

6、工作为将一次本体设备、高精度传感器与二次终端设备融合，实现“可靠性、小型化、平台化、通用性、经济性”目标。智能柱上开关一般可分为智能柱上断路器和智能柱上负荷开关，其中智能柱上断路器占主导份额。根据中能国研(北京)电力科学研究院(EPTC)，国网配网设备协议库存招标中，一二次融合成套柱上断路器在整体柱上断路器中的占比由 2018 年的约 35.71%提升至 2020年的约 82.11%。全国 6-20kV 配网配电开关年均增量空间约 77 万台。根据高压开关行业年鉴 2018，