【公司研究】普洛药业-大板块蓄势勃发原料药制剂一体化巨舰起航-210308（44页）.pdf

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1、业务结构：原料药+CDMO+制剂三维聚力，协同驱动高速成长 公司主营业务分为原料药（API）、合同研发生产服务（CDMO）和制剂（FDF）三大业务板块。其中原料药中间体为公司最主要也是相对优势最强的领域，产品线广泛覆盖抗感染、心脑血管、抗肿瘤、精神神经等领域，规模化生产品种 70 余个，销售过亿的品种 10 余个。2019年原料药业务（含 CDMO）收入占总收入 8 成以上，制剂业务占比仍偏低仅 15.6%。毛利贡献原料药业务占比 52.5%，CDMO 业务占比11.5%，制剂业务贡献 36%。 公司秉承“做精原料药、做强 CDMO、做优制剂”的发展战略，三管齐下。过往几年

2、中原料药业务成长更为明显，制剂板块发展较弱，同时原料药中的 CDMO 板块受丙肝药项目影响有所下滑。未来 2-3 年中CDMO 板块将重新凭借增量项目进入快速放量期，制剂板块有望凭借在原料药端的上游优势蓄势崛起。 自 2019 年以来，公司 CDMO 和制剂板块取得一定突破性进展：CDMO业务深化与全球动保龙头和跨国药企之间的业务合作，实现了由注册中间体为主逐渐向原料药甚至制剂端延伸的产业转型；原料药制剂一体化的发展也初步取得了里程碑的成果，公司在国内的首个视同通过一致性评价的品种左乙拉西坦片在第二轮集采中中标，2020 年 10 月以化药新四类注册通过审评的左氧氟沙星片亦在近日开展

3、的第四批集采中拟中选，在美国市场首个获批的 ANDA 产品盐酸安非他酮缓释片 300mg 和 150mg 规格分别于 2019 年 9 月和 2020 年 4 月获批，预期后续每年可申报 1-2 个新增品种，国内外新获批产品将对板块收入带来较大弹性并形成新的支撑。 内部优化整合发掘盈利空间，公司盈利能力不断创新高 公司收入规模在国内原料药企业中排名前列，但之前利润率一直偏低，2017 年仅有 4.6%，远低于行业平均水平。主要原因是历史置入的各块资产之前未进行充分整合优化，导致原四大板块系（普洛康裕、普洛得邦、普洛家园、横店进出口）间有大量重叠职能或冗余人员产能，生产经营效

4、率低下。同时内部管控较为薄弱，因此生产子公司利润流失较多，员工人效远低于正常水平。公司的规模优势和人员优势未得到释放，盈利水平远低于正常收入应有贡献。近几年公司着重进行“降本提效”工作，并对业务板块进行梳理优化，经营效率大大提升。 2017 年 11 月公司进行了管理层换届，开始对原有业务板块及组织架构进行全面整合，将除生产子公司外的所有人员和业务条线（包括采购、研发、销售、财务、人力等）全部重新整合到三大事业部API中间体、CDMO、制剂，生产子公司配合原料药和制剂产品需求统筹生产品类及排产节奏。并吸收合并部分同类或亏损子公司，剥离流通、药材等盈收效率较低及非主营业务，聚焦重点业务

5、板块、打造核心竞争力，使得公司的经营目标更为集中有效。 整合后公司管理架构扁平化，职责分管权限明晰，各子公司及部门生产运营得到更合理的全局统筹规划，管理成本及采购生产成本等均得到较好控制，资源配置上也达到更加优化的水平。 公司从 2017 年末着手内部整合提效，2018 年以来收效明显，公司呈现全新面貌。近三年（2017-2019）的毛利率分别为 30.84%、31.93%、 32.37%，净利率分别为 4.62%、5.81%、7.67%，两年间保持明显的持续增长态势。2020 年前三季度的净利率已经超过10%，并还在逐季提升，公司整体盈利能力仍在不断释放，综合竞争力持续增强。 同时公司通过精简冗余人员、合并职能体系、直接考核单人绩效并制定激励措施等手段，盈利能力和经营效率各项指标都出现明显转好。 ROE 从 2017 年的 8.41%大幅提升至 2019 年的 14.69%，ROA 从 2017年的 4.51%提升至 2019 年的 8.48%。资产周转率从 2017 年的 98.2%提升至 2019 年的 117.5%。综合考虑公司降本增效继续进行、产品结构不断升级优化、技术保持迭代升级，经营效率仍将持续升高。