【公司研究】光环新网-云计算光环笼罩的IDC领先企业-210308（55页）.pdf

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1、云计算业务贡献主要营收增长，IDC 业务为主要利润成长引擎。2011 年到 2015 年间，公司逐步将战略重心传统互联网接入业务转移到 IDC 业务，IDC 业务规模由2011 年7929 万元增长至2015 年5.12 亿元，营收占比从46.0%提升至86.6%。2015年以来，公司在持续扩大 IDC 业务规模的同时大力发展云计算业务，2019 年公司云计算业务收入规模 52.12 亿元，占总营收比例达到 73.6%，2016-2019 年均复合增速 达到43.4%，已成为公司营收增长最大贡献业务；2019 年IDC 业务收入17.59 亿元， 2015-2019 年均复合增速 36.1%；

2、传统 ISP 业务收入规模 0.55 亿元，营收占比进一步下降至 0.8%。毛利润方面，2019 年 IDC 业务毛利润8.89 亿元，贡献占比55.6%，毛利率达到54.46%；云计算业务毛利润6.11 亿元，贡献占比40.0%，毛利率11.72%。 毛利率稳中有升,费用率整体下降。毛利率方面,公司整体毛利率近三年稳步提升由2017年20.8%提升至2019年21.5%，主要是由于公司云计算业务毛利率不断提高(向AWS支付的技术服务费用比例持续下降以及带宽使用费用比例下降)所致。IDC及增值业务近三年维持超过50%以上的较高毛利率,2019年毛利率达到54.5%2020年上半年，云

3、计算和IDC及增值业务毛利率分别为10.1%和53.6%。费用情况方面，得益于公司持续加强精细化管理，整体费用率由2015年10.9%下降至2019年4.9%，其中管理费用率（不含研发费用）由7.3%显著下降至2.3%。重视研发投入，研发支出持续加码。公司坚持“成为国内一流云计算及互联网综合服务提供商”的长期战略，不断加强研发创新，在 IDC 业务持续研发数据中心节能精细化管理、自动化运维技术；在云计算业务持续深耕基于 AWS 云服务的增值技术服务以及混合云应用技术。2019 年公司共有研发人员521 人，占公司总员工比例达到 46.4%；研发投入2.37 亿元，占营收比例 3.34%。截至2

4、019 年底，公司及子公司共计取得 204 项计算机软件及专利著作权。 资本结构健康，负债率处于行业较低水平，现金流情况稳健。公司所处IDC 行业属于重资产行业，前期需要大量资本开支投入，光环新网自有物业自行建设的 IDC 项目模式资金需求更大。公司自上市以来资产负债结构长期保持不超过 40%的行业较低水平，主要得益于公司 IDC 业务及云计算业务能够为公司产生充沛的现金流，以及在业务扩张时通过定增或逐步收购少数股权的稳健收购模式，加之公司根据IDC客户具体需求所采取的有效机柜投放规划。营运能力方面，公司健康的现金流得益于出色的账期管理，2019 年公司净营业周期11.7 天，处于行

5、业较低水平。公司近年来应收帐款周转天数有所增加，主要是由于公司在 IDC 和云计算业务积极拓展客户范围所致。 外延并购企业经营状况良好，商誉减值风险较低。IDC 行业属于重资产模式，随着行业政策不断收紧，叠加下游需求不断增长，行业内领先 IDC 运营商积极通过外延并购储备优质 IDC 资源，提升市场份额。自 2014 年以来，公司通过发行股份和自筹现金完成一系列并购，其中包括明月光学、德信致远、科信盛彩等核心一线城市标的进一步拓展 IDC 资源战略布局，还包括中金云网、无双科技、亚逊科技等标的不断丰富 IDC 业务客户范围及拓展云计算领域业务。截至 2020 年前三季度，公司商誉账面

6、价值 23.98 亿元，占净资产账面价值比例 26.6%，在行业中处于较高水平。公司商誉账面价值占比情况为中金云网 81.4%，无双科技 18.5%，瑞科新网 0.1%。从收购子公司业绩情况来看，无双科技 2015-2017 年三年业绩累计完成率 121%；中金云网 2016-2018 年三年业绩累计完成率 104%；科信盛彩 2018-2019 年业绩完成率分别为 103%和102%，主要收购子公司经营稳健，业绩承诺完成情况较好。基于中金云网优质稳定的下游客户群体，无双科技在 SEM 领域不断积极拓展提升市场竞争