【公司研究】国光股份-深度报告：植物生长调节剂龙头产能释放助力开拓蓝海市场-210308（33页）.pdf

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1、产能有序释放，迎来持续增长期募投产能进入持续释放期，产业一体化增强盈利能力。上市以来公司植物生长调剂及和杀菌剂等农药产量持续增加，由2015年的6059吨增长至2019年的10644吨，CAGR15.13%。由于公司大部分农药制剂产品区别于传统农药，生产存在一定的季节性，实际产能大致相当于设计产能的1/3，2017-2019年公司制剂产能实际利用率远超100%，实际产能已达瓶颈。在下游需求高峰期，公司除加强倒班加紧生产以外部分制剂还采取外协的形式。公司IPO项目产能建设的平泉基地前期由于工业园区的规划和建设进度的问题未正常建设投产，截至2019年底公司IPO项目产能正式建成，将突破产能瓶颈限制

2、。产能有序释放，迎来持续增长期募投产能进入持续释放期，产业一体化增强盈利能力。2017-2019年公司肥料(水溶肥为主)产能约10000t/a（不包含19年底收购依尔双丰的133t/a产能）利用率较高，一方面公司产能受限，同时考虑到经济性原则，公司除自产部分肥料，大部分靠外协（外购），2017-2019年公司销量分别为3.28、3.63、4.39万吨，产销率分别为340.07%、424.35%和445.08%。未来公司IPO及可转债项目建成后，公司肥料产能将大幅提升，自产率提升有望带动毛利率水平上涨。产能有序释放，迎来持续增长期募投产能进入持续释放期，产业一体化增强盈利能力。IPO募投项目：截

3、至2019年底，公司IPO募投项目已经完成建设，其中包含2100t/a植物生长调节剂原药、19000t/a环保型农药制剂以及6000t/a植物营养产品生产线，该项目顺利实施后预计将增加5.59亿元营业收入与0.65亿元净利润。可转债项目：2020年7月公司3.2亿元可转债成功发行，此次募集资金计划投向“22000t/a农药制剂搬迁项目以及50000t/a水溶肥技改搬迁项目”，该项目顺利实施后公司预计增加10.42亿元销售收入与1.38亿元净利润。重庆依尔双丰项目：2019年底，公司投资7800万元收购重庆依尔双丰100%股权，并于2020年10月计划用自有资金对依尔双丰增资2亿元用于3.5万t

4、/a原药及中间体项目的建设，该项目建成后公司原药供给能力将大幅提升，公司综合盈利能力将进一步加强。产能有序释放，迎来持续增长期固定资产折旧已体现：公司上市之前已经完成了对大部分固定资产的折旧，轻资产一直运行至2018年，2019年底公司IPO项目进行转固固定资产增加至3.27亿元，同期固定资产折旧随之上升，2020年上半年公司当期折旧费用上升至1646万元，较2019年前有较大的提升，同时我们也要看到，2020年公司的业绩快报公告的2.25亿元扣非净利润已体现了这部分折旧。另外，根据公司公告显示，未来可转债产能投产将再增加1561万元折旧，而在可转债产能投产后，增量贡献的业绩亦将平滑其产能转固带来的折旧费用。产能有序释放，迎来持续增长期股权激励彰显公司信心2021年2月25日公司发布了“2021年限制性股票激励计划(草案)”的公告。根据公司公告显示，本次激励计划拟授予限制性股票数量为610.69万股，占激励计划发布日公司总股本的1.417%，本次激励计划限制性股票授予价格为5.54元/股。本次激励计划涉及224人，该激励计划实施后有助于绑定员工与公司利益，提高员工工作积极性，彰显公司与管理层对未来发展的信心。