【公司研究】宁德时代-面向两大万亿赛道技术与成本造就锂电王者-210303（45页）.pdf

1、公司起源于聚合物锂离子电池龙头企业 ATL 动力电池部门，在 2011 年由曾毓群先生二度创业与 ATL 研发副总黄世霖共同设立，2017 年起占据全球动力电池龙头，2020 年全球市占率25%，国内市占率维持一半。公司面向动力电池与储能两大万亿市场，发展空间极大。新能源车是一条确定性极强的高成长赛道，全球新能源车渗透率约 3%，尚处发展初期，十年近万亿成长空间。储能方面，新能源发电占比提升需要储能提高电网消纳能力，2025 年储能市场空间将达到 62-130GWh，2030 年面向万亿市场。在动力电池方面，公司车企客户资源丰富，积极扩大产能，稳固龙头地位，自上市以来公告规划的产能总投资额约1

2、500 亿人民币，对应超500GWh 产能。此外，新能源车换电开启新生态，充分发挥公司产品特性。在储能方面，公司和国家电网、科士达、易事特等进行合作积极布局，相关业务高速发展。我们将公司的核心竞争力分解为两大方面，技术创新能力和成本控制能力。一方面，在庞大的资金和人员投入下，公司专利遍布电池各大环节，确保能够引领技术变革的同时，也增强了产业链的话语权。另一方面，从原材料、产线建设到管理方面，公司的成本管控能力都体现的淋漓尽致，盈利能力傲视群雄。在优秀的经营管理下，两者相互结合，确保了公司能够在动力与储能这两大赛道上持续领先。锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布电池设计制造的各个环节。正极材料近

3、期看三元高镍化和磷酸铁锂回暖，往后发展方向或有镍酸锂、锰酸锂、磷酸锰铁锂等;公司数年前已有镍锰酸锂等无钴正极材料的相关专利布局。负极材料目前仍以石墨为主，硅基负极极具发展潜力;公司在硅负极及补锂方面也有大量专利。电解质方面，公司在新型电解液、涂覆隔膜方面均有相关专利，在固态电池方面也已研究多年。材料体系之外，公司在结构设计上的专利遍布电池的各个环节。智能制造为电池安全性和低成本保驾护航;公司的技术积累也深入到了设备环节。公司持续的高研发投入保障了技术实力，拥有最为庞大的高质量研发团队。公司 2019 年研发费用为 29.9 亿，高于 LGC 电池部门的 23.5 亿，仅次于比亚迪的56.3 亿

4、。但比亚迪为整车制造商，其研发团队包括除了电池外的诸多部门。公司拥有超五千人的动力电池研发团队，硕博人数逾 2000，是目前最为庞大的研发团队。公司 2019 年年报中披露的研发人员总数为 5364 人，远高于国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内厂家。LGC 的研发人员数为 5700 人，但考虑业务比重后预计动力电池部门的研发人数将显著少于宁德时代。2019 年公司研发人员人均薪酬为 23 万元，显著高于同行;人均薪酬15.7 万元，比同行的研发人均薪酬更高。公司持续补充人才，2021 年校招计划超1500 人，其中研发类岗位占比过半。公司研发和工程制造类的招聘岗位遍布动力电池从研发到生产的各个环节，除电芯和电池系统外，尤其体现了对制造环节的重视程度。技术渗透下，公司掌握了产业链话语权。公司专利遍布产业链各大环节，技术向上游渗透。上半年疫情影响下，毛利率变化凸显公司产业链龙头地位。预收账款彰显对下游话语权，“CTP”和“CTC”技术向下游渗透。