【公司研究】盐津铺子-差异化定位享高增长盈利空间逐步释放-210302（18页）.pdf

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1、成长空间：品类和渠道都存在广阔扩容空间 烘焙作为第二增长曲线增长，果干、辣条等待放量  根据 Frost & Sullivan 的数据， 2018 年休闲食品市场规模已经破万亿元。从细分品类的零售额占比来看，烘焙糕点品类的占比最高，达到 24%，其次是休闲卤制品类、坚果炒果类、糖果类和膨化类。目前本土品牌集中度普遍较低：一方面行业本身的特质决定参与者、品类繁多，另一方面我国本身地域广且偏好口味各异，本土品牌起步晚。从消费趋势来看，目前消费者重视产品的品质和口味，同时对品牌也有一定的认可度和忠诚度。总结来看，当前休闲食品空间广阔，各细分品类均有一定体量的市场

2、空间，且各品类竞争格局都比较分散，在消费者品牌和品质意识的驱动下，行业大的发展趋势是各领域的头部优秀企业进一步整合市场份额。 其中烘焙糕点类产品的消费场景大多是当作早点、下午茶，或者当作繁忙时无暇吃正餐的充饥食品。目前我国烘焙类产品的市场规模已经达到 2300亿元，但龙头达利和桃李的市占率均不到 5%。目前行业内存在结构性变化，由中长保向短保发展。长保龙头达利食品市占率逐年下降至 3.7%（15年为 5.6%），短保面包龙头桃李面包的整体市场份额提升至 3.3%（15 年为 2.3%）。达利园推出“美焙辰”，盼盼食品推出“领鲜”系列也验证了烘焙行业结构从长保产品转向中短保产品的趋势目

3、前公司的市占率仅为 0.2%，成长空间非常广阔，而且公司也抓住了从烘焙品类结构升级的趋势。公司主打中保烘焙产品，以 58 天的保质期实现了 7 天保质期口感，既迎合了向短保转变的消费趋势，又降低了周转压力；而且和桃李等短保龙头形成了差异化定位，亦给了消费者多样化的选择空间。 辣条市场蓬勃发展，处于行业发展初期。2019 年辣条行业规模达到 651 亿元，年复合增长率为 8.59%，预计到 2026 年有望达到 949 亿元。2019 年国家市场监管总局发文明确规定了“辣条”类食品统一按照“方便食品” 生产许可类别进行生产和管理，提高了行业准入门槛，解决了辣条“三无”产品的问题，预计将

4、有部分不符合规定的企业退出市场，提高行业集中度。未来辣条产品迈向标准化、合规化。目前，行业未出现全国性的龙头企业，区域性的辣条龙头卫龙的全国市占率也约为 5%。在政策整改下，市场份额会进一步向头部企业集中。 目前公司传统咸味产品销售额整体稳中有升，虽然其中蜜饯炒货和豆制品的增速出现下滑，但鱼糜制品、肉制品和素食依旧保持较快的正增长。烘焙品类作为第二增长曲线已经培育成功，仍旧处于高速增长期，是公司目前主要驱动力。辣条和果干等新品仍旧处于培育期，体量仍在成长，增长势头较强。 店中岛数量快速增长，远未达到天花板 截至 2020Q3，公司店中岛数量已有 1.4 万个左右，

5、预计 2020 年底已经达到 1.5 万个，相比 2019 年底增加了 7000 多个，近乎实现翻倍增长，增长速度较快。  店中岛的增长速度和铺设空间如何？1）目前公司计划每年新增 5000-7000个店中岛，若按每年新增 7000 个计算，2021-2022 年店中岛数量的增速可达到 47%和 30%。公司的产能供给能力、有竞争力的多样化 SKU 和品牌影响力是保证店中岛快速扩张的关键，短期内其他竞品难以实现弯道超车。2）根据中国连锁经营协会的统计，2019 年中国百强连锁超市门店数达到 26207 家，同比增长 6.6%；与公司签订商超合同的大型商超包括沃尔玛、步步高、大润发、华润万家、家乐福均位于百强榜单前十名。若按每家商超设置 2 个店中岛计算，理论上公司可铺设店中岛数量在 5 万个以上。考虑到公司目前利用先发优势和商超建立起稳定的合作关系，店中岛铺设阻力不大，预计未来 2-3 年仍有充足增长空间。