【公司研究】百隆东方-色纺纱行业龙头棉价上涨、产能扩张共振-210302（22页）.pdf

《【公司研究】百隆东方-色纺纱行业龙头棉价上涨、产能扩张共振-210302（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】百隆东方-色纺纱行业龙头棉价上涨、产能扩张共振-210302（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、色纺纱优势：（1）效果好：相比普通纱线，色纺纱能实现白坯染色所不能达到的朦胧的立体效果和质感，同时色纺纱可以最大程度地控制色差；（2）环保：色纺纱使用起来无污染，色纺纱的先染后纺生产工艺，比传统工艺节水减排 50%以上，符合低碳环保要求：生产一件普通的衣服，色纺纱可节约4 公斤水；（3）成本降低：色纺由于采用“先染色、后纺纱”的新工艺，缩短了后道加工企业的生产流程、降低了生产成本、能够应对小批量多品种灵活生产。  当然，尽管色纺纱具备优势，但我们也认为，复杂的行业产业链利益会影响行业渗透率提升的速度。 行业竞争格局：寡头垄断，壁垒在于客户、工艺管理、现金流&nbs

2、p;目前全球色纺纱约 90%的产能集中在中国，其余少量在韩国、意大利，而国内又形成了寡头垄断格局，华孚和百隆占比 50%。 我们分析，色纺纱行业具有一定进入壁垒、小企业进入行业比较难，主要壁垒在于：（1）客户群，客户对供应商的稳定性要求较高；（2）技术性上，每年需投入大量研发费用，而工艺的核心技术在于前纺、做好混色；进一步来说，色纺纱批量小、品种多、变化大，往往一个车间要同时生产不同混配比的多种色纺纱，翻改频繁，如稍有疏忽，批号混杂，就会产生大面积的疵品，故对车间现场管理，尤其是分批、分色管理提出了更高的要求；同一批号色纺纱（即同一混配比）在有色原料换批后要保持色泽色光一致，技术难度

3、较大。（3）现金流，色纺纱有一定账期、需要客户试用后再付款，因此同样要有一定的库存量才能供客户选择。但 2014 年后，由于利润率相对较高，有一些做白纱的企业开始进入色纺纱的麻灰纱领域。 公司优势：越南产能占比过半，客户资源优质研发支出过亿，新品保证较高毛利 公司注重工艺研发，每年投入 1-2 亿资金进行研发，新品的研发、棉价成本的控制使得公司单价、毛利率相较同业更高。 2013 年开始公司技改投入金额大幅提高，2018 年、2019 年，公司分别投入约1.49、1 亿元对国内工厂的集体落纱、清梳联等装置进行升级改造，提升自动化水平，生产要素单位成本实现降低。&n

4、bsp;公司的EcoFRESH Yarn 项目于2004 年开始研发，从2013 年得到陶氏化学直接支持、进入快车道，是研发投入过亿的环保产品。EcoFRESH Yarn 的原理和作用，是通过改性棉吸纳为与普通棉纤维混合后纺纱的“创新色纺坯纱”；在无盐无碱条件下，纱线中特殊处理的改性棉纤维可以直接被染色，而普通棉纤维基本不上色或轻微沾色，从而在染色后制造出色彩与露白混合的色纺纱效果，染色后的纱线可以呈现如溢彩、仿牛仔、段彩、电子等风格。 产品的优势在于：1）缩短交货周期，流程缩短 30-50%，2019 年基于快速交货开发的套染概念产品以及“Eco FRESH Yarn”产品销量大幅

5、增长，成品库存下降约22.34%；2）节约成本，且由于面料染色不需要添加盐碱，减少了耗水、耗电，燃料可节约 20-40%，每吨成本较普通染色工艺降低 1562 元。3）品质好、环保时尚，使用美棉、澳棉，保证了纱线的品质，同时满足了环保、快速反应、染色灵活，从根本上弥补了传统色纺纱工艺复杂、交货期长、损耗大及成本高等劣势，且不失时尚个性， 8 个深度满足客户不同色彩深度的需要，重视低碳环保与可持续发展。 但我们也认为，EcoFRESH 渗透率提升受制于色差控制问题、染色可能染错，而一旦染错，成本则比较高，因此在织布厂推广有一定难度。 客户优质，公司在客户采购份额逐年提升&nb

6、sp;公司国内销售主要采取直营模式，国外销售则采取直营和部分代理模式相结合。 1）国内直营模式：公司经过多年布局，在下游客户较集中的深圳、佛山、上海、宁波、青岛等地分别设立了华南、华东、华北区域销售中心，直接面向服装厂、织造厂、毛衫厂在内的所有客户进行销售，有利于降低客户采购成本，又能直接贴近客户需求，迅速了解市场动态。2）国外销售包括代理和直营两种模式，公司近年给代理商的销售佣金整体呈下降趋势。2019 年公司前五名客户销售额 20.19 亿元，CR5 占比 32.45%，