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1、色纺纱优势:(1)效果好:相比普通纱线,色纺纱能实现白坯染色所不能达到的朦胧的立体效果和质感,同时色纺纱可以最大程度地控制色差;(2)环保:色纺纱使用起来无污染,色纺纱的先染后纺生产工艺,比传统工艺节水减排 50%以上,符合低碳环保要求:生产一件普通的衣服,色纺纱可节约4 公斤水;(3)成本降低:色纺由于采用“先染色、后纺纱”的新工艺,缩短了后道加工企业的生产流程、降低了生产成本、能够应对小批量多品种灵活生产。 当然,尽管色纺纱具备优势,但我们也认为,复杂的行业产业链利益会影响行业渗透率提升的速度。 行业竞争格局:寡头垄断,壁垒在于客户、工艺管理、现金流&nbs
2、p;目前全球色纺纱约 90%的产能集中在中国,其余少量在韩国、意大利,而国内又形成了寡头垄断格局,华孚和百隆占比 50%。 我们分析,色纺纱行业具有一定进入壁垒、小企业进入行业比较难,主要壁垒在于:(1)客户群,客户对供应商的稳定性要求较高;(2)技术性上,每年需投入大量研发费用,而工艺的核心技术在于前纺、做好混色;进一步来说,色纺纱批量小、品种多、变化大,往往一个车间要同时生产不同混配比的多种色纺纱,翻改频繁,如稍有疏忽,批号混杂,就会产生大面积的疵品,故对车间现场管理,尤其是分批、分色管理提出了更高的要求;同一批号色纺纱(即同一混配比)在有色原料换批后要保持色泽色光一致,技术难度
3、较大。(3)现金流,色纺纱有一定账期、需要客户试用后再付款,因此同样要有一定的库存量才能供客户选择。但 2014 年后,由于利润率相对较高,有一些做白纱的企业开始进入色纺纱的麻灰纱领域。 公司优势:越南产能占比过半,客户资源优质研发支出过亿,新品保证较高毛利 公司注重工艺研发,每年投入 1-2 亿资金进行研发,新品的研发、棉价成本的控制使得公司单价、毛利率相较同业更高。 2013 年开始公司技改投入金额大幅提高,2018 年、2019 年,公司分别投入约1.49、1 亿元对国内工厂的集体落纱、清梳联等装置进行升级改造,提升自动化水平,生产要素单位成本实现降低。&n
4、bsp;公司的EcoFRESH Yarn 项目于2004 年开始研发,从2013 年得到陶氏化学直接支持、进入快车道,是研发投入过亿的环保产品。EcoFRESH Yarn 的原理和作用,是通过改性棉吸纳为与普通棉纤维混合后纺纱的“创新色纺坯纱”;在无盐无碱条件下,纱线中特殊处理的改性棉纤维可以直接被染色,而普通棉纤维基本不上色或轻微沾色,从而在染色后制造出色彩与露白混合的色纺纱效果,染色后的纱线可以呈现如溢彩、仿牛仔、段彩、电子等风格。 产品的优势在于:1)缩短交货周期,流程缩短 30-50%,2019 年基于快速交货开发的套染概念产品以及“Eco FRESH Yarn”产品销量大幅
5、增长,成品库存下降约22.34%;2)节约成本,且由于面料染色不需要添加盐碱,减少了耗水、耗电,燃料可节约 20-40%,每吨成本较普通染色工艺降低 1562 元。3)品质好、环保时尚,使用美棉、澳棉,保证了纱线的品质,同时满足了环保、快速反应、染色灵活,从根本上弥补了传统色纺纱工艺复杂、交货期长、损耗大及成本高等劣势,且不失时尚个性, 8 个深度满足客户不同色彩深度的需要,重视低碳环保与可持续发展。 但我们也认为,EcoFRESH 渗透率提升受制于色差控制问题、染色可能染错,而一旦染错,成本则比较高,因此在织布厂推广有一定难度。 客户优质,公司在客户采购份额逐年提升&nb
6、sp;公司国内销售主要采取直营模式,国外销售则采取直营和部分代理模式相结合。 1)国内直营模式:公司经过多年布局,在下游客户较集中的深圳、佛山、上海、宁波、青岛等地分别设立了华南、华东、华北区域销售中心,直接面向服装厂、织造厂、毛衫厂在内的所有客户进行销售,有利于降低客户采购成本,又能直接贴近客户需求,迅速了解市场动态。2)国外销售包括代理和直营两种模式,公司近年给代理商的销售佣金整体呈下降趋势。2019 年公司前五名客户销售额 20.19 亿元,CR5 占比 32.45%,2016-2019 年CAGR为14.18%;公司前三大客户为申洲国际、互太纺织和德永佳,2019 年向申洲的销售金额为 15.52 亿元,同比增长 58.85%,收入占比为 25%、同比提升 9PCT,公司越南工厂供应申洲 70-80%。总的来说,公司客户较为分散,色纺纱占其份额只有10-15%,从而客户对提价的价格敏感度相对较低。