【公司研究】龙马环卫-公司首次覆盖报告：城市环境解决方案龙头管理增效盈利提升-210301（13页）.pdf

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1、龙马环卫以环卫设备起家，2015 年依托环卫产业优势正式进军环卫服务产业。早期项目数量较少（2015 年仅 1 个在运营项目），盈利水平尚不具代表性。一般来说，环卫服务项目运营初期往往盈利水平较低，随着运营时间延长，项目管理经验、成本管控能力等不断积累后盈利水平一般会呈现提升趋势。因此 2016-2018 年龙马环卫的服务业务毛利率出现一定回落。 2019 年开始公司充分发挥品牌优势，抢抓市场机遇，通过优化项目投资评估体系、提升项目运营效率、提高资产使用率、紧跟回款、保持应收账款合理水平等全方位的努力，在营业收入、净利润均创历史新高的同时，毛利率得到显著改善。2020前三季度公司实现

2、营业收入 38.95 亿元，同比增长 28.82%，实现归属于母公司股东的净利润 3.31 亿元，同比上升 66.04%。其中，2020 Q1-Q3 公司环卫服务业务营业收入 22.18 亿元，毛利率达到 25.34%，同比增加 5.26 pct；环卫装备制造业营业收入16.47 亿元，受公司制造成本管控加强和行业竞争格局改善的影响，设备业务毛利率29.12%，同比上升 0.03pct。两项业务毛利率水平均达到 2017 年以来高位。 公司发布 2020 年业绩预告，2020 年实现归母净利润 4.3-4.6 亿元，同比增长60-70%。公司主营业务稳定增长，环卫服务业务项目运营数量

3、增加，营业收入增加；同时公司加强一线管理，推广标杆项目的管理经验，利用智慧环卫云平台，提高了项目公司管理水平与资源配置效率，促进环卫运营业务盈利提升。2019 年起公司财务管理方面也取得显著成效，一方面通过加强应收账款的管理和考核，多种方式促进账款回笼；另一方面加强资金预算和统筹，提高公司资金管理效率，公司经营性现金流量净额创历史新高。2019 年、2020 年 Q1-Q3 公司经营性净现金流分别为 3.23、3.69 亿元，2018 年与 2019 年 Q1-Q3 同期是-3.56、-3.27 亿元，公司现金流得到明显改善。2019 年 9 月，公司公告推出新一届董事、监事和核心管理人员的薪

4、酬方案和员工持股计划2019 年至 2022 年员工持股计划（草案），薪酬与考核方案及员工持股计划将董监高的固定薪酬、奖励与公司营业收入、净利润实现情况、净利润增长率以及个人的绩效考核情况结合在一起，并将加权平均净资产收益率、较大安全事故作为调整机制，实现个人利益与公司长期健康发展的相统一。努力实现个人成长与公司长期稳定发展相协调，为股东创造长期稳定的效益。 近年来，环卫行业逐渐受到国家重视，随着垃圾分类、乡村振兴、农村环境整治改革等政策的推出和落实，环卫装备市场需求持续释放，整体呈现增长态势。中机中心的数据显示，2019 年全国环卫车总销量达到 11.66 万辆，同比增长 14.01%， 2016-2019 年复合增长率达到 23.48%。受到新冠肺炎短暂冲击、国五车辆延长销售过渡期半年、新能源加快出台等多方面因素影响，2020 年前三季度我国环卫车总销量为 8.92 万辆，同比增长 1.97%。分品类来看，2020Q1-Q3 环卫清洁类装备销量为4.67 万辆，同比增长 5.79%，主要增量来自于低端产品绿化喷洒车和中高端产品抑尘车。2020 年前三季度，我国垃圾收运车销量为 4.25 万辆，同比下降 1.93%，主要系自装卸式垃圾车、桶装垃圾运输车、餐厨垃圾车等减少所致。