【公司研究】昊志机电-下游复苏布局高端零部件多年始发力-210301（39页）.pdf

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1、有望走出行业低谷，期待新产品量产 1）电主轴业务稳住收入底盘，高精尖产品燃起星星之火主轴业务是昊志机电公司近年业绩的主要驱动力，受下游行业影响大。16-18 年是公司高速增长期，主因下游消费电子行业景气，金属材料在电子产品中应用比重上升，公司金属雕铣主轴及高速加工中心及钻攻中心主轴上量。2019 年受机床工具行业市场需求波动性收缩及消费电子行业、汽车行业持续低迷等影响（13-14 年同理），下游企业固定资产投资动力不足，公司收入 3.52 亿元，同比-23%。 主轴产品品类丰富，助力公司抵抗下游行业周期波动。从产品结构上看，主轴及相关维修业务仍是当前公司主要收入盈利来源。1

2、9 年主轴、转台及直线电机及减速器等功能部件相关业务和维修及零部件业务收入、其他业务收入占营业收入的比重分别为74.33%、1.82%、23.78%和0.07%。在细分产品种中，受下游行业周期性影响，各年细分主轴销量不一，19 年高速加工中心及钻攻中心主轴收入增长，数控雕铣机主轴、PCB 主轴收入下降；18 年 PCB 主轴、玻璃雕铣机主轴收入增长，高速加工中心及钻攻中心主轴收入下降。主轴内部细分主轴产品每年波动较大，但因公司主轴产品品类丰富，对冲一定子产品收入波动风险。 昊志机电公司定位高端装备核心零部件，丰富产品系列，延长价值链。2016 年近50%的营收增速除受益于下游消费电子

3、行业景气外，1）亦受益于公司转台业务实现大批量销售，全年销售收入达1899 万元，占营业收入的比重为 5.74%，成为公司新的利润增长点。2） 2018 年公司开始销售机器人减速器及直线电机，零部件配套客户需较长时间的检验及审核流程，当下该业务营收较少，但昊志机电公司已具备国内顶尖的机器人减速器技术，随着与客户签约的推进，机器人减速器有望放量，20 年预计全年转台收入为历年最高，机器人减速器实现小规模创收。3）2020 年1 月，公司完成对瑞士 Infranor 集团的收购，并实现并表。Infranor 集团掌握伺服系统、伺服电机和运动控制器等方面的核心技术，结合昊志机电在精密制造领域的经验，

4、吸收 Infranor 技术后将具备提供数控机床全面零部件供给能力。 2）盈利状况改善，主业爬坡，副业蓄势待发下游3C 行业不景气叠加主轴行业竞争白热化，毛净利率逐年下降。公司毛净利率有逐年下降的趋势，主因3C 行业进入下行周期，部分企业南迁东南亚，行业竞争激烈传导至中游设备厂商，3C 主机厂要求设备价格年降 3%-5%。公司被迫采取降价策略，致使毛利率下降，但随着下游 3C 行业受 5G 复苏潮影响，及公司大主轴上量叠加汽车行业复苏，公司盈利能力将得到改善。在毛利率下降的基础上，管理费用中人工成本上升，存货跌价准备和应收账款坏账准备计提导致的资产减值损失增加等因素致使净利率进一步降

5、低。 2019 年受外部因素影响，全行业低迷。因受中美贸易摩擦、下游需求放缓，以及 3C、汽车等行业设备投资力度下降等因素影响，公司被迫继续采取降价策略；部分客户业绩不佳，存在破产重组情况，公司经评估计提8005 万元信用减值损失（其中沈阳机床、沈阳优尼斯2843 万元，深圳市远洋 6126 万元）；受行业需求以及部分客户未按订单提货等因素影响，公司部分存货存在减值迹象，计提存货跌价准备 8208 万元。同时，当年因收购Infranor 项目，海外中介费支出造成期间管理费用上升，为拓展业务向银行借贷造成财务费用上升。 公司重视研发及项目投资,为长期增长奠定基础。公司自201

6、6 年开始加大研发及投资力度，2019 年研发支出占比 15%，共计 0.54 亿元（同年绿的谐波研发占比 13%，共计0.24 亿元元；埃斯顿研发占比 9%，共计 1.29 亿元）；研发人员共 247 人，占总员工人数18%（同年绿的谐波研发人员共89，占比15%；埃斯顿研发人员共620，占比36%）。此外，Infranor 集团在运动控制领域拥有一支技术经验兼备的团队，研发总监均拥有博士学位且有超过 20 年的相关技术开发经验。在高研发投入及资本开支情况下，公司计划全面布