【研报】食品饮料行业论苏酒产品升级带来的启示：结构繁荣创增量看多洋河、今世缘成长性-210228（19页）.pdf

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1、结构繁荣创造增量，苏酒有望共赢市场倾向于认为，作为苏酒双龙头，洋河、今世缘在江苏省内属于存量博弈，我们则认为，短期内次高端及高端价位的快速扩容为两者省内市场带来增量，结合龙头市占率提升，洋河、今世缘短期内可实现共同成长；而在中长期内，全国次高端以上价位持续扩容将为洋河、今世缘旗下的高端单品提供广阔市场空间。 短期：增量博弈，洋河、今世缘共赢 我们结合江苏经济表现及行业趋势，基于短期视角测算洋河、今世缘未来三年增速区间（2020-2023），根据测算，洋河与今世缘期内均有望实现双位数收入增长。 测算依据： 1）白酒市场扩容速率与GDP 增速、人均可支配收入

2、增速呈正相关。我们结合本地数据，预计 2020-23 年江苏白酒消费规模（不含税费）CAGR在7%-11%左右，其中次高端CAGR 在 12%-18%左右，高端价位 CAGR在10%-16%； 2）根据调研测算，我们认为今世缘及洋河在各价位市占率仍有提升空间。假设今世缘在江苏整体市占率由11%提升至14%，洋河市占率由24%提中长期：结构性繁荣创造增量，梦之蓝、国缘空间广阔 基于上文类似原理，我们以五年为期，展望未来十年（2021-2030 年）全国高端、次高端价位扩容为洋河梦之蓝（M3、M6、M9 及手工班）及国缘（开系、K 系）带来的市场空间。 测算依据：&n

3、bsp;1）依据高端价位市场规模历史增速及GDP 增速，结合未来经济预期表现，假设 2020-2025 年高端市场规模 CAGR 为 17%，2025-2030 年市场规模 CAGR 为 10%，基于同样原理，假设 2020-25 年次高端市场规模CAGR 为15%，2025-30 年市场规模CAGR 为8%。 2）结合洋河梦之蓝、国缘开系及 K 系市占率的历史表现以及公司近期经营情况，按悲观、中性及乐观三种情形假设上述单品的中期、远期市场占有率。测算结果： 1）我们估测洋河梦之蓝 M9 及手工班 2020-25 年收入 CAGR 在 19%-32%，2025-2030 年收入 CAGR 可维持在17%-22%；2）估测洋河梦之蓝 M3+M6（升级后）2020-25 年收入 CAGR 在 15%-24%，2025-30 年收入CAGR 可维持在8%-13%；3)估测今世缘国缘开系及新K系2020-25 年收入CAGR有望维持在19%-23%，2025-30 年CAGR 有望维持在9%-12%。