【公司研究】新产业-国内化学发光领先企业海外把握契机加速扩张-210227-三个皮匠报告

1、新产业自 1995 年 12 月成立以来，一直专注于化学发光免疫诊断主业。经过 10 年的潜心努力，2008 年成功研发国内第一台全自动化学发光免疫分析仪、且作为封闭系统配备配套试剂，并于 2010 年推向市场，成为国内最早建立起直接化学发光免疫分析完整平台、实现产业化的公司，打破了国内免疫诊断市场长期被罗氏、雅培、西门子、贝克曼等国外巨头垄断的局面。公司近几年的快速增长均来源于全自动化学发光免疫分析仪器及其配套试剂，具备稳定批量生产与出货的能力，国内外销售渠道的成功拓展，已成为免疫诊断领域重要的全球竞争者。 ROE 保持稳定：2012-2019 年公司营业收

2、入年复合增速约 31%、归母净利润年复合增速约 40%，2015 年业绩波动较大主要是因为实施员工股权激励导致管理费用增加1.06亿元，2020年在新冠疫情影响下公司收入依然保持在30%以上的高增长。除了2015年及 2020 年因为在资本市场募集资金影响净资产、股份支付费用大幅增加从而影响净利润外，2012-2019 年公司 ROE 稳定在 25%-40%之间，相对同行企业处于较高水平。盈利水平较高：2019 年公司销售毛利率为 80%、明显高于同行企业，主要是因为：（1）公司主要产品为化学发光检测系统，现阶段国内市场以进口品牌为主、价格体系较高，而同行企业还有发展相对成熟的酶联免疫、生化分析、微生物诊断产品，以及部分代理业务，在一定程度上拉低了整体毛利率；（2）公司重点研发特殊的临床检测项目，部分品种在国内同行业中独家拥有，具有较强的定价权；（3）公司试剂的产销量逐年大幅增长，规模效应较明显，得以保证较高的毛利率。此外，由于公司的费用控制能力较好，高达 46%的净利率水平也领先于同行。

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