【公司研究】安徽合力-叉车系列深度研究：专注叉车主业打造全球巨头-210225（29页）.pdf

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1、行业集中度加速提升，高景气度可持续 销量稳健增长，盈利能力持续改善 安徽合力公司叉车销量增长稳健，市场份额逐步提升。公司叉车销量从 2013 年的 7.4 万辆增长至 2019年的 15.2 万辆，CAGR 为 12.7%。2020 年公司叉车销量为 22.1 万辆，同比增长 44.9%，2020 年销量增速显著超出市场预期的 15%左右的增速。 2013-2019 年，安徽合力公司的市场份额保持在 20%以上的水平，并且保持稳步增长，2020 年公司国内的市场份额提升到 27.5%左右，行业集中度进一步提升，连续 30 年保持国内第一。2020 年二季度，疫情对

2、公司销量逐步消除，部分滞后的销量需求开始释放，4 月销量同比增速达到 30%以上，并且在 6 月达到 80%以上，8 月和 9 月的销量同比增速达到约 97%，明显优于行业的平均增速，行业集中度加速提升。 2020 年四季度，由于行业的高景气度，供需关系趋于紧张，公司对部分叉车产品实施 3-5%的涨价措施，到年底涨价幅度达到 5-8%。我们认为，由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，国内叉车行业的高景气度是可持续的，公司作为行业龙头，有望获得超越行业的增速，业绩和销量的边际改善可期。 三类叉车市占率稳步提高，电动化渗透率提升。三类叉车市占率从 2013

3、 年的 14%增长至 2019年的 37%万辆，CAGR 超过 10%。2020 年 1-11 月三类叉车叉车市占率为 40%，同比增长 9%。公司叉车均价从 2013 年的 8.6 万元下降到 2019 年的 6.6 万元；2020 年前三季度叉车均价为 6.7 万元，同比下降 4.7%。 三类叉车是目前电动化渗透率提升的主要驱动因素，由于三类叉车为小型的电动叉车，单车价格相对较低，占比提升导致公司单车售价小幅下降。一类和二类叉车目前占比仍然不足 20%，随着电池成本的下降以及电动叉车部分性能上的改善，一类和二类叉车的份额可提升空间仍然很大。 安徽合力公司业绩增长速度高于

4、营收，盈利能力持续改善。公司营收从 2015 年的56.9 亿元增长至2019年的 101.3 亿元，CAGR 为 15.5%，营收稳步上升；安徽合力公司业绩从 2017 年的 4.1 亿元增长至 2019 年的 6.5 亿元，CAGR 为 25.9%，业绩增长速度高于营收；二季度国内制造业的回暖以及海外需求的增长，国内叉车行业景气度持续提高，公司 2020 年前三季度安徽合力公司营收为 90.7 亿元，同比增长21.2%，单三季度营收实现 36.4 亿元，同比增长 47%，单三季度业绩实现 2.12 亿元，同比增长超过 30%，随着四季度公司部分产品的涨价，公司盈利能力有望持续改善。 公司 ROE 稳定增长，研发投入占比逐年上升。公司 ROE 从 2017 年的 9%增长至 2019 年的13.1%，CAGR 为 20.6%；2020 年前三季度，ROE 为 11.1%，同比增长 10.2%。2017-2019 年，净利率、毛利率同步增长，公司财务状况良好。2017 年-2019 年，公司的研发投入分别为 3.1 亿元、 3.9 亿元、4.9 亿元，研发投入占营收比例逐年上升，研发投入的持续增长，是公司核心技术壁垒确立的关键。