【公司研究】赣锋锂业-锂业龙头拐点何在？-210225（40页）.pdf

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1、锂价向上趋势已现 安全边际何在上轮供需-价格周期复盘 下游需求引发供需失衡，锂价上涨。全球锂资源供需自 2014 年免征新能源汽车税起，总体呈现持续上升趋势。2015 年，下游电池企业扩充的产能在 2015 年陆续放量，加之对 2016 年新能源车补贴政策的预期变化，电池企业纷纷抓紧时间投产、 占领市场；同时新增碳酸锂项目未能按时达产，供不应求成为价格上涨的主要推手。 供给放量，需求转向，锂价回落。2017 年，由于市场预期第二年新能源汽车补贴退坡，车企开始冲量，上游正极材料厂大量囤积碳酸锂，尽管如此，锂资源还是从供不应求转为产能过剩。受国内锂供应龙头企业天齐锂业基地检修和

2、海外锂进口下滑等因素影响，锂盐生产供给受到冲击，在供给趋紧、需求趋旺双轮驱动下，电池级碳酸锂价格持续上涨。2018 年，补贴退坡且下游动力电池厂家步入去库存阶段，对锂资源的需求趋弱；与此同时海外锂矿投入开采，供给充足使得锂资源产能过剩达到最高峰 39390 吨，厂家出现低价抛货现象，锂的价格一路下滑。 产能退出，需求复苏，价格回升。2019 年起，锂盐价格已达到部分产能成本线，高成本锂矿逐步被挤出，部分产能缓慢投产；同时下游需求回升，产能过剩逐步缩小。从去年起，欧洲新能源汽车市场崛起，以及特斯拉降价放量，拉动上游锂化合物需求增长。2020 年底锂盐价格开始回升。  

3、;锂供需-价格关系特点 国内价格短期波动剧烈，国际价格更能反映趋势。由上图可知，国内锂价受进出口偶然因素影响较大，因此采用国际价格更能反映供需-价格内在关系。本文也将采用国际价格进行研究。 锂价变动主要由供需情况决定，但存在时滞。锂价变化幅度主要受供需差额比例影响，2015 年与2018 年分别是供给缺口与产能过剩最严重的年份，价格变化幅度最为剧烈。2014 年和2017 年是锂供需情况出现产能过剩与供不应求转化的两个转折年份，但碳酸锂 CIF 和氢氧化锂 CIF 价格体现对全球供需情况存在一定时滞。 资料来源：wind，申港证券研究所  锂价格曲线研究 锂供需差与价格关系 从上图的散点分布可以看出当期碳酸锂（CIF 亚洲）价格与供需差额按时间序列对应，并没有清晰的正向关系或者负向关系。 进一步地，通过对比碳酸锂（CIF 亚洲）价格与供需差额的变化趋势，可以发现锂资源供需差额对碳酸锂（CIF 亚洲）价格的影响具有滞后效应，即意味着供需差对价格的影响不会立刻反映在当期价格上，经过一段时间后才会反映到价格上。