【公司研究】招商公路-疫情拐点业绩反弹强重视公司治理和股东回报-210224（16页）.pdf

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1、交通科技、智慧交通和招商生态业务是公司在主业协同方面的积极探索。招商公路依托子公司招商交科院开展交通科技业务，包括咨询产业、工程产业和科技产品三个大类。智慧交通业务主体为招商新智、广州华软、华驰公司、行云数聚等，涵盖智慧收费、交通广播和电子发票三大业务。招商生态业务主要从事生态修复、景观设计、旅游公路、环境咨询、绿色建筑等业务，目前尚处培育期。 财务状况：投资运营板块为营收核心，总体业绩稳健高增 2016-2019 年，招商公路分别实现营业收入 50.5、53.4、67.6、81.9 亿元，收入保持稳健高增速，三年复合增速约为 17.4%，2019 年同比增长 21.1%。

2、公司2016-2019 年分别实现扣非归母净利润 27.8、33.1、37.1、42.0 亿元，三年复合增速约为 14.7%，2019 年同比增长 13.1%，增长趋势显著。 投资运营板块是公司的营收核心，2019 年智慧交通板块增速创新高。2019年公司投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态贡献营业收入分别达54.6、16.8、 9.0、1.6 亿元，占总营业收入比例分别为 66.7%、20.5%、11.0%、1.9%。投资运营板块所占比例一直最高，近三年投资运营通过内生增长及外延扩张，收入不断稳步上升，收入占比一直保持在 2/3 以上；智慧交通板块近三年营业收入增长迅猛，2017

3、-2019 年板块收入复合增速达 78.3%，19 年营收为 8.97 亿元，同比大幅增长 137.0%，主要原因是公司抓住了省界收费站撤销的契机，落实布局“全国一张网”。受此影响，19 年公司智慧交通板块收入占比较2018 年提升5.4 个百分点，是公司发展的重要增长极。  公司 2016-2019 年分别实现总毛利 22.3、23.4、30.4、35.2 亿元，三年复合增速为 16.4%，2019 年总毛利同比增长 15.7%。 从毛利结构看，2019 年招商公路的投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态板块分别贡献毛利 31.5、2.0、1.4、0.2 亿元，

4、占总毛利比例分别为 89.5%、 5.8%、4.0%、0.7%，各板块毛利占比按大小排序和收入占比相同。招商公路连续两年投资运营板块毛利贡献90%，主营业务毛利增长稳健。 投资收益：贡献可观业绩增长，参股A股高速公路收益良好 除主营业务外，公司投资收益贡献可观利润。2016-2019 年，公司实现投资收益分别为 26.1、28.3、32.3、34.4 亿元，三年复合增速9.6%。2017-2019 年投资收益占营业利润的比例分别为64.2%、66.7%和64.5%。利润中投资收益占比较高，主要是历史原因造成的，公司前身华建交通参股全国各省重要的高速公路上市公司（如山东高速、

5、宁沪高速等12 家A 股上市公司），此外公司还参股上三高速等部分高速公路项目，为公司提供较大规模的投资收益。公司参股的各上市公司大多持有各省的优质高速公路项目，盈利能力优秀，增速稳健，因此招商公路投资收益稳健增长。 综上，招商公路2016-2019 年分别实现归母净利润29.4、33.7、39.1、43.3 亿元，三年复合增速达 13.8%，同期扣非归母净利润分别为27.8、33.1、37.1、42.0亿元，三年复合增速达14.7%，业绩保持稳健高增速。根据公司 2020 年业绩预告，若不考虑交科院合并武汉长江航运规划设计院100%股权报表调整影响，公司全年预计实现归母净利润20.0 22.0 亿元，同比增速为-53.8% -49.2%；全年预计实现扣非净利润 15.9 17.9 亿元，同比增速为 -62.2% -57.4%。2020 业绩同比大幅下降的主要原因是疫情期间受行业政策影响全国高速公路免费近 3 个月，对行业内上市公司均产生较大负面影响，后续补偿政策正在研究中。