【公司研究】风华高科-深度报告：三十年磨一剑国产MLCC龙头乘风起-210222（30页）.pdf

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1、风华高科：蓄势待发的国产被动元器件龙头 1、深耕 MLCC 三十余年，容阻感完整布局 风华高科是国内被动元器件龙头企业，三十年来持续发力片式容阻感等领域。公司前身是1984 年成立的肇庆风华电子厂。且早在 1985 年，公司便引进国际先进技术在国内率先生产独石电容（MLCC）。至 90 年代，公司已成为国内电子元器件百强企业，并于 1996 年成功上市。2000 年，公司通过增发A 股募资11 亿元建设新型电子元器件基地，进一步扩大生产规模。2015-2016 年，公司积极转型高端并外延并购优质资产。先是获批成立国家重点实验室，攻克被动元器件关键材料与工艺。随后又通过收购奈

2、电科技和光颉科技，布局 FPC 线路板和高阶薄膜电阻。2020 年，公司开始大规模扩张MLCC 产能，计划在三年内投资75.05亿元建设高端电容生产基地，预计其新增 MLCC 产能将达到 450 亿只，受益于此，公司有望冲击MLCC 领域全球前五。风华高科公司具有较为完整的产业链，是目前国内片式被动元器件行业规模最大、元件产品系列生产配套最齐全的电子元件企业，拥有完整的从材料、工艺到产品大规模研发制造的完整产品链和提供一站式采购服务和解决方案的能力。 公司主要产品包括片式电容/电阻/电感、陶瓷粉体材料、二三极管和 FPC 线路板等。其中片式多层陶瓷电容（MLCC）和片式电阻是公司的核

3、心产品。主要应用于家用电器、LED 照明、消费类电子以及汽车电子系统等领域。 2、风华高科公司业绩稳定增长，MLCC 提供业绩弹性 近年来，公司业绩稳定提升。2015 年至 2019 年，公司营收由 19.4 亿元增至 32.93 亿元，年均复合增速 14.14%；公司归母净利润由 6200 万增至3.39 亿元，年均复合增速 52.92%。 由于被动元器件（尤其是 MLCC）价格不稳定，近两年公司业绩波动较大。2018 年，日韩厂商停产部分型号 MLCC，导致多款MLCC 价格暴涨。作为国内龙头，公司业绩充分受益，当年营收净利快速爆发，营收同比增长 37%，净利

4、润增长更是超过三倍。在供需逐渐平衡之后，MLCC 价格开始回落，公司业绩随后回落至正常水平。我们认为，2018 年MLCC 价格暴涨只是是行业对5G 及汽车电子新增量的一次提前反应，真正的需求爆发正拉开帷幕，后文我们会对此进行详细解读。 风华高科公司近几年净利润增长显著高于营收增长，主要得益于公司利润率水平的提升。2015 年至2020 年前三季度，公司毛利率由 18.66%增长至 29.97%，提升 11.31 个百分点；净利率由3.37%增长至 12.22%，提升 8.85 个百分点。期间费用率方面，公司管理费用率于 2017 年下降 3.58 个百分点，这主要受益于公司压缩管理

5、链条，在当年完成 9 家控股、参股公司停业退出，并实施职能部门整合改革，使得人员编制缩减达35%。 分业务来看，片式电容（MLCC）和片式电阻是公司盈利性最好的业务。尤其是片式电容，毛利率始终保持在各业务中最高水平，平均在 40%以上。片式电阻次之，毛利率在 30%左右。FPC 线路板业务，受手机市场销量下滑影响，盈利能力逐年下降，至 2020 年上半年，其毛利率仅为-0.44%。 此外，公司业绩弹性主要来自电容及电阻业务。以2018 年为例，当年片式电容器实现毛利润11.10 亿元，同比增长 9.06 亿元，占同年总毛利 52.38%；片式电阻器实现毛利润 4.17 亿元，同比增长 2.64 亿元，占当年总毛利 21.84%。