【研报】山东玻纤-二梯队玻纤供应商受益行业景气上行及产能扩张-210222（17页）.pdf

《【研报】山东玻纤-二梯队玻纤供应商受益行业景气上行及产能扩张-210222（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】山东玻纤-二梯队玻纤供应商受益行业景气上行及产能扩张-210222（17页）.pdf（17页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、山东国资控股，员工大额持股，持续成长，现玻纤纱产能国内第四。山东玻纤前身为玻纤有限，成立于 2008 年，13 年完成股份制改造。公司主要业务产品玻纤纱及制品（包括无碱纱、中碱纱及壁布、窗纱、薄毡、网格布等制品），另子公司沂水热电有部分热电产品供应当地。公司成立以来，玻纤纱产能持续扩张，产品品类逐步丰富，截止 20 年底，公司现有玻纤纱产能 37 万吨，国内第四、全球第七。此外公司亦通过整合沂水热电、新建叶腊石生产线等积极向上游布局，推进降本增效。2020 年 9 月公司在上交所上市（605006.SH），募集资金 3.84 亿，主要用于 8 万吨 C-CR 特种纤维技改项目。公司控股股东为临

2、沂矿业（持股 52.7%），实控人为山东省国资委，同时公司高管及核心技术骨干持股平台西藏鼎顺创投持有公司股权占比为 9.4%。行业景气低位致近期业绩承压，无碱纱收入占比稳步提升。公司 19 年及 20 年前三季度收入分别为 18.1、13.7 亿元，分别同比 0.4%、2.4%；同期归母净利分别为 1.5、0.9 亿元，分别同比-13.3%、-10.6%。收入增速低位徘徊、归母净利负增长主要源于 18 年以来玻纤行业产能过快投放致行业景气下行致产品销售单价承压，叠加 20 年新冠疫情影响。分业务来看，19 年公司无碱纱、其他玻纤纱及制品、热电产品收入分别为 13.9 亿、1.1 亿、2.9 亿

3、，分别同比 10.3%、-58.2%、10.6%，无碱纱收入占比同增 6.9pct 至 76.8%，全资子公司淄博卓意 8 万吨无碱纱产能投放贡献增量，同时淄博卓意 3 万吨中碱纱产线技改停产（升级为 8万吨 C-CR 特种纤维生产线，于 20 年 Q4 投产）致中碱纱收入大幅减少，热电业务稳步增长。 玻璃纤维是以叶腊石、高岭土、石灰石、石英砂等矿物原料按一定配比混合后经高温熔制等工艺制造而成，具有质轻高强等诸多优点。玻纤广泛应用于建筑建材、交通运输、电子电器、能源环保等产业，是国家重点鼓励发展的新材料。玻璃纤维品类繁多，按照成分、形态等可对其进行分类。我国玻纤行业 2000 年后进

4、入高速发展期，伴随着大池窑技术的掌握及复合材料需求快速增长，据中国玻璃纤维工业协会，19 年我国玻纤产量 527 万吨，占全球份额超 60%。 生产线投资强度高，生产较为刚性，供给端已形成寡头格局。玻纤行业资产属性较重，据中国玻纤工业协会，新建 1 万吨产能投资强度通常约 1 亿元（其中高端产品生产线单位投资强度更高，如据中建材集团，中国巨石 60 万吨的桐乡玻纤工业基地投资额约 80 亿元），且玻纤生产线开窑后，需要连续生产 8 年左右，中途难以降低负荷调节产量（因非正常停窑产生较多额外成本），因而玻纤供给较为刚性。从全球玻纤产能来看，截止 19 年末，CR6 （中国巨石、美国 OC、日本 NEG、泰山玻纤、重庆国际、美国 JM） 占全球玻纤总产能超 70%；中国 CR3（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）21 年 1 月末产能占全国总产能比例超 60%，CR6（CR3 及山东玻纤、四川威玻、长海股份） 占全国总产能比例约 80%。全球及中国国内，玻纤供给端寡头垄断格局已基本形成。