公司研究】牧原股份-公司深度报告：迈入智能养殖的农牧巨头周期成长之路开启-210219（21页）.pdf

《公司研究】牧原股份-公司深度报告：迈入智能养殖的农牧巨头周期成长之路开启-210219（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司研究】牧原股份-公司深度报告：迈入智能养殖的农牧巨头周期成长之路开启-210219（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、公司猪舍历经近30 次的升级迭代，并在非瘟后进行了全面硬件升级，实现空气过滤、精准通风、出风灭菌、管链供料、水源超滤、洗消中心、机器人巡检，并最终打造特色“三防猪场”：防病、防臭、防非洲猪瘟。同时，智能养殖管理平台包含了小环境精准控制系统、猪群健康管理系统、智能化猪舍报警系统等创新应用，实时采集猪舍温度、湿度及设备运行情况等数据，并结合信息处理和人工智能技术形成具有自组织、自适应功能的智能生产系统，可根据不同猪群、不同日龄等条件自动匹配最适合猪群的生长控制方案，实现养殖管理精细化和决策智能化。硬件升级总投入的小部分计入当期制造费用，大部分形成固定资产以折旧形式计入成本，非瘟后新建及改造后产能单

2、位资本开支提升约150 元/头，以折旧年限15年计算，满产情况下折旧成本将刚性提升0.08 元/公斤，叠加2019 年疫情影响及种猪调运受限，部分固定资产处于闲置状态，也使得折旧成本提升约0.18 元/公斤，2019年折旧成本合计增加0.26 元/公斤；另一方面，猪舍无人化也将带来人工成本的降低。未来展望，一方面随着产能利用率的回升，0.18 元/公斤的闲置成本将摊薄；另一方面，我们认为“三防猪舍”的核心优势在于降低感染非瘟风险，且新型猪舍从投产至发挥最佳性能仍需时间沉淀，短期来看相比非瘟前猪舍并不具备成本优势。2019 年公司商品猪生产成本中人工成本同比+61%，增幅0.40 元/公斤，分拆

3、来看，一方面2019 年起公司加大人才储备力度，年均员工数同比+41%，人员储备增加使得2019 年养殖环节人工成本提升约0.2-0.3 元/公斤,2020 年继续保持较大招聘力度，截至2020Q3 员工达9.6 万人，假设生产人员占比/饲养员占生产人员比例分别为82%/70%，随着智能化养殖程度提升假设单个饲养员对应年出栏量1038 头，当前人员储备所能贡献年出栏高达5500-6000 万头，未来公司仍处高速扩张期，预计短期内员工储备成本难以摊薄；另一方面，（1）公司增加了人员的消毒隔离措施，提高生产人员津贴补助，（2）顺应猪价周期，非瘟后养殖技术工人考核方案由指标考核转向利润考核，2019

4、 年人均薪酬同比增加18%，使得人工成本刚性增加0.1-0.2 元/公斤，当前各大养殖集团为抓住本轮非洲猪瘟带来的行业机遇纷纷大力扩产，预计未来行业优质人才较为短缺，人均薪酬短期将持续上涨。期间费用来看，公司增加了销售环节的检测手段和人员投入，2019 年销售费用刚性增加0.05 元/公斤；由于人员储备及薪资提升、非瘟研发投入、部分产能闲置，2019 年管理费用提升0.23 元/公斤，其中工资薪酬提升0.14 元/公斤、研发费用提升0.02 元/公斤，研发费用增幅较少主要由于公司对研发团队进行了重新分类，将与生产结合更紧密的团队如研发兽医、临床检测等归为生产类，预计（1）2020 年随着产能利用率回升，产能闲置部分成本将被摊薄；（2）股权激励费用的摊销将提升管理费用，我们测算2020-2021 年股权激励费用分别为0.55/0.08 元/公斤。