【公司研究】国国航-深度报告：周期探底凤凰启航-210208（23页）.pdf

上传人：云闲

编号：30366

2021-02-20

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1、阶段性的行业低谷有望冷却经营压力较大的航空公司的扩张冲动，如南航在2021年度工作会议已经明确表示从重速度向重质量转变，长期提升盈利能力，国航、东航也在年度工作会议上强调高质量发展的愿景，海航系公司更是因破产重整而扩张全面停滞。同样，短期各航司运力引进计划也显著压低，三大航2021年飞机扩张速度平均不足5%，春秋吉祥也仅为10%左右，整体增速仅为5.1%，叠加海航系熄火，2021年民航机队扩张仍将维持较低速度，即便B737MAX复飞，也难以回到2015-2019年9.6%的年化机队增速水平。民航需求增长具备高度韧性，看好疫情消退后的强复苏。新冠疫苗研制成功后已经在全

2、球范围内展开接种。截至2021年1月28日，部分中小国家疫苗接种率已经达到相当高的水平，如以色列疫苗接种比率已经达到49.13%,伴随着疫苗接种，新增确诊病例数逐步下降。虽然当前全球疫苗接种率仍仅略超1%，我国也仅为1.58%，但我们认为疫苗量产全面接种只是时间问题。2020年二三季度国内疫情管控良好，需求迅速复苏，9月民航国内线客流量已经恢复至和2019年同期接近持平的水平，即便冬季疫情再度反弹客流下降，但伴随着全球范围内接种率逐步提高，我们认为人类终将基本控制乃至彻底战胜疫情。事实上，在2008年金融危机后民航全面重组后迎来全新周期，成就民航黄金十年，但我们必须看到自从2011年运价触及高点后，由于竞争激烈，市场下沉，高铁分流等因素影响，运价整体程单边下跌趋势。2013年民航便已出现扣汇盈利不佳的局面，但后续因油价下跌，盈利能力在2015-2016年迎来小阳春，此后民航时刻收紧、票价改革，亦只是放缓了运价下行的趋势。本轮疫情提前促成周期探底，而综合供需分析，我们认为随着疫情的逐步消退，需求终将企稳复苏，而由于机队引进的显著降速，供给阶段性不足，一旦国门全面开放，宽体机运力得以消化，民航中期景气可期。

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