【公司研究】海螺水泥-深度跟踪报告：盈利中枢趋稳估值回升可期-210218（34页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 盈利中枢趋稳盈利中枢趋稳，估值回升可期估值回升可期 海螺水泥（600585）深度跟踪报告2021.2.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司具备规模具备规模+成本成本+区位三重优势，形成强大市场控制力，并在行业环保升级区位三重优势，形成强大市场控制力，并在行业环保升级 中占得先机中占得先机。中期内中期内需求韧性持续、供给格局需求韧性持续、供给格局向好，向好，预计公司预计公司盈利中枢及盈利中枢及 ROE 相对稳定相对稳定。复盘海外复盘海外水泥企业水泥企业经验经验，盈利增速趋缓但盈利增速趋缓但盈利水平稳定时盈利水平稳定时，估值，估

2、值中中 枢有抬升空间枢有抬升空间。预计预计 2020 年业绩稳增下分红率有望提升，或迎来估值修复。年业绩稳增下分红率有望提升，或迎来估值修复。 我们维持我们维持 2020-2022 净利润预测净利润预测 358/345/331 亿亿元，对应元，对应 EPS 为为 6.76/6.51/6.26 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 7.5x/7.8x/8.1x。参考公司历史及可比公司。参考公司历史及可比公司 估值水平，给予公司目标价估值水平，给予公司目标价 64.40 元（对应元（对应 2021 年年 PE/PB 为为 9.9x/1.9x），）， 维持“买入”评级维持“买入”评级。 基建基建复苏

3、复苏持续持续支撑支撑需求需求，地产保持韧性。，地产保持韧性。1）2021 年为“十四五”开局之年， 政策不急转弯为应对不确定性预留空间，政策面最悲观时点已过，考虑逆周期 逐步落地，且税收压力缓解后地方基建支出有望恢复，我们预计 2021 年基建同 比+5%。2）我国 2019 年城镇化率 60%，中期内新型城镇化仍将推动城镇化率 提升，我们预计 2021 新开工面积及地产投资或有低个位数增长。 新增产能新增产能整体整体可控，错峰生产可控，错峰生产、产能置换政策延续，供给格局产能置换政策延续，供给格局优化优化。但但煤价上煤价上 行或行或抬升生产成本抬升生产成本。我们预计 2021 年新点火/净新增产能 4895/-1034 万吨（占 总产能 2.8%/-0.6%），除广西、西南少数区域或有阶段性供给压力，新增产能 料整体可控。产能置换比例如期缩减，要求趋严；错峰生产常态化持续，且执 行力度加