【研报】免税行业专题：海南免税体系的演进层次和规模测算-210206（35页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 免税免税行业行业专题专题 超配超配 （维持评级） 2021 年年 02 月月 06 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 海南免税海南免税体系的演进层次体系的演进层次和和规模规模测算测算 海南零售展望：自贸港下多元一体，交通改善筑海南零售展望：自贸港下多元一体，交通改善筑客流客流基础基础 海南自贸港建设下，未来海南零售市场预计由免税（离岛免税、岛民免 税、离境退税等）+有税（传统线上

2、线下有税、回头购、跨境电商 O2O 新试点等）等构成，未来 5 年有望打造全球知名的国际购物消费胜地。 同时，依托机场扩容和新建、琼州海峡优化，广湛港高铁建设等，海南 游客接待能力未来 3-5 年有望增 50-100%，奠定良好客流接待基础。 离岛免税：政策扩容，适度竞争，空间广阔离岛免税：政策扩容，适度竞争，空间广阔 2020 年离岛免税新政后显著扩容，免税店销售额 327.4 亿元/+127%， 其中免税销售 275 亿/+101%。21 年初邮寄放开再次政策利好。未来伴 随新项目推出、品牌 SKU 增加、交通改善等，考虑机场轮渡客流贡献差 异，预计未来 3 年空间看 1000-1750

3、亿元，未来 5 年上看 2000-3000 亿 元。虽近期三亚、海口各新增 2 家新玩家，开启适度竞争新格局，但免 税蛋糕扩容下，中免依托规模渠道先发优势、主观动能强化仍有望占优。 岛民免税：预计最快春节前推出，或与离岛免税互补岛民免税：预计最快春节前推出，或与离岛免税互补 海南自贸港方案已明确岛民免税大方向，预计正面清单最快有望春节前 后推出。PK 离岛免税，岛内免税预计主要系岛民，品牌或与离岛免税交 叉，但品类定位或更日用化。运营主体可能先由几家有限国资启动，后 续可能逐步增加。参考跨境电商额度等，我们假设每人每年额度 2-3 万， 初期考虑培育因素预计空间相对谨慎，未来 3-5 年有望看数百亿空间。 跨境电商：全域试点探索跨境电商：全域试点探索 O2O，丰富海南零售市场，丰富海南零售市场 海南自贸港建设下，海南跨境电商已全岛纳入试点，支持线下自提，未 来在企业所得税、进口报关、仓储物