【公司研究】云图控股-投资价值分析报告：化肥行业回暖在即业绩持续释放可期（25页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 化肥行业回暖在即，业绩持续释放化肥行业回暖在即，业绩持续释放可可期期 云图控股（002539）投资价值分析报告2021.2.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是优质复合肥一体化企业，公司是优质复合肥一体化企业，化肥行业景气上行化肥行业景气上行有望带动公司复合肥销量、有望带动公司复合肥销量、 价格双双增长价格双双增长，公司依托成本优势，公司依托成本优势，盈利能力有望稳步改善，我们看好公司业盈利能力有望稳步改善，我们看好公司业 绩持续释放绩持续释放。预计预计 2020-22 年年公司公司 EPS 分别分别为为 0.50/0.69/0

2、.83 元元，参考可比，参考可比 公司给予公司给予 2021 年年 22xPE，对应目标价，对应目标价 15.0 元元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级买入”评级。 优质复合肥一体化企业，业绩持续释放。优质复合肥一体化企业，业绩持续释放。公司以复合肥为起点持续推进后向一 体化，已形成复合肥、联碱、磷化工、调味品四大业务协同发展的产业格局。 拥有复合肥 510 万吨，纯碱、氯化铵 60 万双吨，黄磷 6 万吨，品种盐 40 万吨 等重要产能。公司业绩穿越市场周期稳健增长，盈利能力自 2017 年以来稳步改 善，随着公司产业链“填平补齐”基本完成，未来业绩有望迎来持续释放。 农产品景气上行农产

3、品景气上行叠加叠加磷、 钾磷、 钾偏紧供给偏紧供给， 看好化肥价格上涨看好化肥价格上涨。2020 下半年以玉米、 小麦为代表的农产品价格快速上行，库存消费比、产需结余均有所回落，有望 支撑农产品价格延续上行趋势。价格上涨拉动农产品供给增加，催化化肥需求 扩张；磷资源管制、三磷整治加速行业去产能，钾盐进口依赖明显，供需偏紧 料将支撑化肥价格上涨。 从资源到产品，从资源到产品，总成本领先优势凸显。总成本领先优势凸显。磷矿资源稀缺性凸显，公司子公司雷波 凯瑞拥有 1.81 亿吨磷矿石储量，探转采有望完成将厚增业绩。公司从资源开采 到产品生产以内供为主，抵御原材料波动风险；依托水运优势，降低原材料及 产品运输成本； 复合肥成本优势行业领先， 2019 年单位生产成本为 1697 元/吨。 品牌渠道齐发力，调味品业务蓄势待发。品牌渠道齐发力，调味品业务蓄势待发。公司横向开拓食用盐和川调产业链， 以三