【公司研究】恒顺醋业-改革春风促激励战略落地迎成长-210202（21页）.pdf

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 24.13 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.03 已上市流通 A股(亿股) 10.03 总市值(亿元) 242.01 年内股价最高最低(元) 26.75/11.59 沪深 300 指数 5418 上证指数 3505 相关报告相关报告 1.料酒持续高增，扣非后利润端增速较 好-恒顺醋业三季报点评 ，2020.10.28 2.调味品主业稳健增长，改革潜力待释 放-恒顺醋业点评报告 ，2020.4.21 改革春风促激励，战略落地迎成长改革春风促激励，战略落地迎成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人

2、民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,694 1,832 2,041 2,369 2,796 营业收入增长率 9.87% 8.18% 11.42% 16.07% 17.98% 归母净利润(百万元) 305 325 346 408 494 归母净利润增长率 8.44% 6.55% 6.65% 17.78% 21.26% 摊薄每股收益(元) 0.389 0.414 0.345 0.406 0.493 每股经营性现金流净额 0.51 0.55 0.42 0.49 0.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.97% 14.41% 14.

3、06% 15.06% 16.46% P/E 26.75 36.82 64.15 54.47 44.92 P/B 4.00 5.31 9.02 8.20 7.39 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 醋行业在调味品细分赛道中兼具高壁垒与强成长醋行业在调味品细分赛道中兼具高壁垒与强成长：酱油在消费基础成熟后已 进入产品升级迭代阶段，醋、料酒等品类尚位于成长期。行业长青且壁垒高 筑，量价成长空间广阔。醋行业规模不足两百亿，恒顺市占率约 7%，区域 消费市场和口味粘性造就格局分散。餐饮行业有助调味品放量及品牌推广， 醋在餐饮端的消费场景并未充分打开，醋在餐饮端具有多种功能的挖掘。 改革前公司已聚焦调味品主业，品牌建设和渠道深耕多年改革前公司已聚焦调味品主业，品牌建设和渠道深耕多年：公司在上市之初 曾走上多元化产业布局和发展的道路，2015 年后房地产业务已经基本退 出，回归聚焦酱醋调