【研报】低温奶行业系列深度（二）：破局之法孕育新龙头细数乳企的巴氏探索路径-210129（44页）.pdf

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1、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 低温奶行业系列深度（二）低温奶行业系列深度（二） ：破局之法孕破局之法孕 育新龙头，细数乳企的巴氏探索路径育新龙头，细数乳企的巴氏探索路径 2021 年 01 月 29 日 看好/首次 食品饮料食品饮料 行业行业报告报告 研究助理研究助理 分析师分析师 投资摘要： 看巴氏奶的过去：看巴氏奶的过去：1979 年起，我国国内牛奶消费以巴氏奶的小范围配送为主；1997 年超高温瞬时灭菌（UHT）技术被引入， 常温白奶诞生并在全国范围

2、内兴起，我国乳制品行业进入常温乳时代。从原始的低温巴氏奶，到常温奶，到多样化风味常温 奶，再到现如今回归低温巴氏奶的发展变迁过程中，巴氏短保、冷链要求高等限制条件成为行业变迁的重要因素。 看巴氏奶现在看巴氏奶现在的格局的格局：低温巴氏奶品类受制于牧场奶源，工厂就近、终端冷柜配置以及物流成本效益等原因，市占率靠前的 依然是老牌地方区域性乳企。Euromonitor 数据显示，2018 年三大低温巴氏奶龙头及市占率分别是：光明（11.50%） 、三元 （9.20%） 、新希望乳业（5.90%） ，细分赛道 CR3 不足三成。 “巴氏的放量“巴氏的放量发展发展究竟面临多少限制？” ：究竟面临多少限制

3、？” ：奶源奶源品质品质、短保、冷链、分销、短保、冷链、分销渠道渠道四大因素制约行业发展四大因素制约行业发展。 （1）奶源品质：巴氏乳 对奶源的要求很高， 菌落总数超过 30 万个/毫升就无法达标；（2） 全程冷链： 加工完成后必须在全程 26的冷链条件下运输、 保存，与销售（3）短保：巴氏乳保质期只有7 天； （4）在严苛的贮存条件、保质期限制下，必须有高效的分销渠道达成销售 环节。因此，原料奶品质、生产技术、牧场与消费终端的距离、冷链运输能力及时效、终端分销效率都是行业发展中亟待解 决的问题。在目前社会经济条件下，随着我国牧场规模化、冷链技术与渗透率的提升、终端零售的新变革以及超巴氏乳（ESL 乳）的技术应用进程，巴氏乳重新迎来发展机遇。 孕育龙头的密码就藏在桎梏的破除中：孕育龙头的密码就藏在桎梏的破除中：我们认为，我们认为，未来的巴氏龙头会诞生于能够覆盖“满足消费频次的、最大圆面积之