【研报】电气设备行业专题：海外逆变器厂商复盘与展望全球布局大势所趋国产逆变乘势成长-210129（51页）.pdf

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1、行业专题】海外逆变器厂商复盘与展望： 全球布局大势所趋，国产逆变势成长 证券研究报告 电气设备行业 2021年1月29日 2 投资要点 新增装机+存量替换驱动光伏逆变器高增长，国内多家新秀厂商乘势成长。在全球各国碳中和政策推动下，光伏装机量有望高速增长，我 们预计2025年全球光伏新增装机量将有望达到266GW，光伏逆变器替换需求将达到37GW，光伏逆变器总需求将达到303GW。随着国 内逆变器逐步出海，多家新秀逆变器厂商乘势成长，除阳光和华为外的中国逆变器厂商市占率从2015年的12%提升至2019年的18.6%。 复盘：德国老牌龙头的衰落和美国户用双寡头的崛起。德国老牌SMA的全球市场份额

2、从2010年的40%下滑至2019的8.3%，其衰落原因 在于产品缺乏市场竞争力，过度依赖欧洲市场从而导致公司出货量和经营业绩因欧洲政策经济变化而波动较大。美股的SEDG和ENPH， 前者股价自2017年最低点至今涨幅超200倍，后者涨幅也超20倍。两家公司产品具有高附加值和一定技术壁垒，契合中小功率分布式光 伏电站所需的同时实现组件级控制并满足NEC标准监管要求，在美国户用市场形成双寡头垄断格局，其中SEDG市占率从2013年的4.85% 提升至2019年的60.56%，ENPH市占率保持20%左右。 光伏装机市场区域分散，全球化布局是必然趋势。从市场区域分布看，2019年新增装机GW级国家

3、地区数量超13个，市场区域分布集中 度达到历史低点，光伏装机市场多点开花趋势愈发明显。参考SMA发展史，全球化布局将是逆变器厂商获取增量市场空间，降低单一市 场风险的必然趋势，同时对中国逆变器厂商而言，进军海外市场有望提高自身盈利能力。 关注组串式、组件级和储能逆变器发展。一方面，分布式光伏的蓬勃发展给功率较小的组串式、组件级逆变器带来发展机遇，组串式逆变 器正替代集中式逆变器，市场占比不断提升。参考美股SEDG和ENPH发展史，分布式光伏依附建筑物的特点将加强全球各国监管机构和 业主对光伏系统安全性的重视，可以实现组件级控制的微型逆变器和优化器有望从中受益。另一方面，光伏+储能是未来能源的终极解决 方案，全球多国均出台储能支持政策，储能逆变器市场增长有望提速。 投资建议：逆变器行业性机会继续，全球光伏平价时代到来，逆变器市场需求多点开花，国内逆变器厂商有望从行业成长和海外替代中持 续受益