【研报】电气设备新能源行业点评：特斯拉全年销量目标达成产能建设提速-210128（19页）.pdf

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1、证券研究报告行业研究电气设备新能源 行业点评 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 特斯拉：特斯拉：全年销量目标达成，产能建设提速全年销量目标达成，产能建设提速 增持（维持） 投资要点投资要点 特斯拉连续六季度实现盈利，车型降价影响盈利水平。特斯拉连续六季度实现盈利，车型降价影响盈利水平。特斯拉 20Q4 营 收 107.44 亿美元， 同比大增 46%， 环比增 22%， 超出市场预期的 104 亿 美元。GAAP 准则下净利润为 2.70 亿美元，去年同期为 1.05 亿美元， 同比增长 157%，连续第 6 个季度实

2、现盈利，环比略降 18%；非 GAAP 准则下 （扣除股权激励费用影响） 净利润9.03亿美元， 同比增长133.94%， 环比增长 3.3%。营业利润率达 5.4%，环比-3.8pct，主要受汽车业务及 储能业务盈利水平下滑影响、以及股权激励费用大幅提升至 6.33 亿美 元所致。 自由现金流及在手现金创新高：自由现金流及在手现金创新高：20Q4 经营性现金流 30.2 亿美元，创新 高，同环比+112%/+26%；资本开支为 11.51 亿美元，同比+179%，环比 +15%，投资主要用于上海、柏林、德州三地的产线建设。20Q4 自由现 金流 18.9 亿美元，同比大增 84%，Q3 环比

3、增长 33.9%。全年公司实现 自由现金流 27.86 亿元，同比增长 147%，其中经营性现金流 59.43 亿 元，同比增长 147%，资本开支 31.57 亿元，同比增长 138%。公司期末 在手现金大幅提升至 194 亿美元，主要来源于 50 亿美元的增发以及 19 亿美元的自由现金流， 特斯拉三个超级工厂建设持续推进， 公司上调 21 和 22 年新增资本开支预期 20-25 亿美元，资金需求较大，但目前在手 现金足以满足产能扩张的需求。 国产国产 Model 3 及及 Model S/X 全线降价，汽车业务毛利率环比下滑：全线降价，汽车业务毛利率环比下滑：汽车 业务 20Q4 收入 93.14 亿美元，其中汽车销售 90.34 亿美元，同环比大 增 47%/23%，由于国产 Model 3 Q4 降价至 24.99 万元、全球 Model S/X 价格不同程度下调，毛利率提升至