【公司研究】皮阿诺-公司深度报告：借力产业资本剑指橱柜工程赛道龙头-210126（25页）.pdf

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1、皮阿诺（002853）公司深度报告 2021 年 01 月 26 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2021 年年 01 月月 26 日日 目前股价 25.86 总市值（亿元） 40.17 流通市值（亿元） 19.23 总股本（万股） 15,534 流通股本（万股） 15,534 12 个月最高/最低 29.35/14.25 数据来源：贝格数据 借力产业资本，剑指橱柜工程赛道龙头借力产业资本，剑指橱柜工程赛道龙头 皮阿诺皮阿诺（002853）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E

2、2022E 营业收入（百万元） 1110 1471 1674 2571 3370 (+/-%) 34.3% 32.5% 13.7% 53.6% 31.1% 净利润（百万元） 142 175 195 291 376 (+/-%) 38.0% 23.3% 11.2% 49.5% 29.2% 摊薄 EPS（元/股） 0.76 0.94 1.04 1.56 2.01 PE 34 28 25 17 13 资料来源：长城证券研究所 公司概况：公司概况：定位中高端定位中高端，扩品类扩品类+大宗高增弹性可期。大宗高增弹性可期。公司成立于 2002 年，开创了“专业橱柜+专业电器”的行业新模式，并从橱柜品类向外

3、延 伸，目前已形成了橱柜+全屋+木门的业务模式，是中高端定制家居代表 品牌之一。随着大宗业务的发展，公司收入增长驶入快车道，2017-2019 年收入增速均达 30%以上。 后续来看， 行业层面竣工回暖及精装占比不断 提升， 公司层面扩品类、 大宗业务模式走向成熟动能充足， 业绩弹性可期。 行业看点：行业看点：精装趋势精装趋势下下，大宗橱柜大宗橱柜有望有望看到看到细分赛道细分赛道龙头龙头崛起。崛起。2016 年 来在政策驱动下，精装渗透率快速从 15%提升至 2019 年的 32%，对标美 国、 日本等发达国家超过 80%的精装渗透率， 我国精装房市场仍有广阔空 间， 并带来橱柜、 瓷砖、 卫浴等硬装产品工程赛道的爆发。 根据我们测算， 20 年橱柜行业规模约为 750 万套（约 1400 亿元） ，其中大宗渠道占比约 为 45%（金额占比约 10%） ；预计到 2025 年，市场规模可达