【公司研究】海尔智家-深度报告：运营提效家电航母乘风起航-210128（29页）.pdf

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1、http:/ 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 海尔智家海尔智家(600690) 报告日期：2021 年 1 月 28 日 运营运营提效提效，家电航母乘风起航，家电航母乘风起航 海尔智家深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 白 色 家 电 行 业 ： ： ： 报告导读报告导读 通过降本提效， 公司内销海外业务盈利能力将迎来持续提升， 同时国内高端 业务卡萨帝持续高增长可期，未来三年公司将迎来业绩兑现期，买入评级。 投资要点投资要点 超预期因素：降本提效，内外销业务盈利加速改善超预期因素：降本提效，内外销业务盈利加速改善 我们认为，通

2、过降本提效，未来公司业绩将会超预期：第一，海外业务进入到 深度运营阶段，通过创牌驱动高端转型、采购与制造协同，未来海外业务盈利 能力提升将超预期；第二，海尔内销业务盈利能力偏低，通过数字化变革实现 流程再造、人员优化，运营效率将迎来大幅提升，推动费用率改善超预期。 全球化：前瞻性布局迎来开花结果全球化：前瞻性布局迎来开花结果 经过多轮并购布局，公司在海外市场坐拥 GEA、Fisher&Paykel、Aqua 和 Candy 四大品牌，19 年公司海外收入达 941 亿元、营收占比 47%。目前收购资产处于 深度运营整合阶段，公司海外业务进入到盈利公司海外业务进入到盈利改善改善阶段阶段，主要在于

3、以下两点： 1）海外推进创牌引领、高端转型战略，海尔助力 GEA 等海外平台产品力进一 步提升，追赶龙头惠而浦；同时加大品牌营销，打造高端品牌调性，实现高端 转型；2）通过与惠而浦对比来看，GEA 盈利水平明显偏低，未来公司一方面 通过加强采购协同、制造协同，降低海外业务制造成本，另一方面，通过加强 管理，提升运营效率。我们预计海外业务净利率将有我们预计海外业务净利率将有 2-3pct 提升空间。提升空间。 高端化：卡萨帝品牌乘风破浪高端化：卡萨帝品牌乘风破浪 随着主要家电品类普及率大幅提升，国内家电市场逐步由增量阶段进入存量阶 段， 不过需求呈现出高端化的结构性亮点， 同时随着中国厂商产品力明显提升、 品牌营销投入，内资品牌在高端市场高歌猛进，其中以海尔旗下卡萨帝为典型 代表。展望未来，随着国内居民收入水平提升、中产阶级群体进一步壮大，高 端家电市场有望进一步扩容，而凭借全球研发资源支持