【公司研究】陕西黑猫-内蒙项目投产焦炭量价齐增造就低估值焦炭标的-210128（19页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 采掘 2021 年 01 月 28 日 陕西黑猫 (601015) 内蒙项目投产，焦炭量价齐增造就低估值焦炭标的 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司内蒙古新建产能投产，公司 2021 年焦炭产量预期增长 60%。公司韩城本部现有产能 520 万吨/年，权益产能 324 万吨/年；内蒙古公司新建一期 260 万吨/年焦炭产能 2021 年一季度全部投产，届时公司产能规模达到 780 万吨/年，权益产能 584 万吨/年；远期预 期 2022 年底公司二期焦炭产能 260 万吨/年产能可以投产，

2、 因此公司 2022 年底焦炭产能 增至 1040 万吨/年，权益产能增至 844 万吨/年。由于内蒙古新建产能预期 2021 年即可 贡献焦炭产量 240 万吨，从而使得公司焦炭产量大幅攀升。预计 2021 年公司焦炭产量攀 升 749 万吨，较 2020 年增长 60%。 焦化行业持续去产能导致供给偏紧，价格维持高位。据 Mysteel 统计数据显示，2020 年 我国合计焦炭去产能 6779.6 万吨。 但是目前我国焦炭产能 5.3 亿吨， 其中 4.3 米高炉以下 的焦炭产能高达 1.73 亿吨，占比 33%；重点区域的晋冀鲁豫四省 4.3 米以下高炉产能合 计 8801 万吨，仍待去

3、化。在环保政策的高压下，我国焦炭产能不断去化，预计 2021 年 至少去化 3194 万吨产能。我国焦炭产能将不断收缩，导致我国焦炭产量进入平台期。而 下游需求受益于长流程工艺生产粗钢利润远高于短流程工艺，使得焦炭需求具有刚性。因 此焦炭供给偏紧的状态下，预期 2021 年焦炭价格仍将维持高位盘整状态。 内蒙项目一期全部投产后，按照 1 月份焦炭均价测算，预计公司单月净利润规模高达 2.7 亿元。公司韩城本部因为区域内焦煤价格较为稳定，从而使得成本平稳；公司韩城本部吨 焦炭盈利大幅改善。另外公司新投产内蒙古项目，凭借距离甘其毛都口岸仅 170 公里的区 位优势，原材料主要采购蒙古焦煤，而蒙古焦煤较之于国内当地焦煤价格平均低 200 元/ 吨左右，从而成本优势明显。根据公司历史生产、财务数据测算，按照 1 月份焦炭均价测 算，当前公司韩城本部吨焦炭综合净利润高达 573 元/吨，而内蒙古项目