【公司研究】移远通信-投资价值分析报告：收入持续高增长盈利能力将提升-210125（30页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 收入收入持续高增长持续高增长，盈利，盈利能力能力将提升将提升 移远通信（603236）投资价值分析报告2021.1.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 过去十年过去十年，移，移远持续构筑“研远持续构筑“研-产产-销”能力闭环销”能力闭环，问鼎通信模组，问鼎通信模组全球第一全球第一。展望未来，展望未来， 万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局演进演进、份额优先、份额优先卡位市场卡位市场的的 公司公司策略策略三者共振三者共振，公司公司高增长有望持续；短期费用率下降、中期毛利率

2、提升、长期高增长有望持续；短期费用率下降、中期毛利率提升、长期 议价权改善议价权改善三重叠加三重叠加，公司公司净利率或将上行。净利率或将上行。给予给予公司中短期公司中短期目标市值目标市值 270 亿元，对亿元，对 应目标价应目标价 252.40 元元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 公司概况： 十年成就全球公司概况： 十年成就全球第一第一， 收入增长和盈利能力收入增长和盈利能力有有待待观察观察。 公司核心团队行 业经验丰富、技术积淀深厚、股权结构稳定，过去十年通过持续的产品研发、制 造把控、渠道完善，终将公司打造为全球通信模组第一（2019 年出货量/销售额 份额 27%/16%）。目前

3、，市场对公司尚存两点疑问： （1）2014-2019 年 CAGR 高达 87%，全球疫情下仍高速增长，未来能否持续？（2）2018-2020 年前三季 度公司研发费用率大幅提升导致净利率由 6.7%降至 3.0%，未来能否回升？ 收入增长收入增长：行业爆发：行业爆发-格局向好格局向好-公司发力，高增速有望持续。公司发力，高增速有望持续。行业行业：从移动互联 到万物智联，模组成为率先爆发并明确受益的产业环节，预计 2025 年物联网连 接数至少翻三倍达 300 亿，驱动未来五年模组行业规模 CAGR 超 30%。格局格局： 中国厂商携工程师红利和供应链优势侵蚀海外厂商份额，龙头玩家因行业门槛 提升和规模效应优势挤压中小厂商市场，国产龙头市占率仍有 3 倍提升空间。 公司公司：移远战略聚焦市场份额，一方面通过又快又广的产品研发、自有产能的迅 速响应、 多重渠道的场景挖掘率先开拓增量需求； 另