【研报】煤炭行业2021年热点聚焦之一：煤价高位下继续聚焦龙头-210122（15页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 煤价高位下，继续聚焦龙头煤价高位下，继续聚焦龙头 煤炭行业 2021 年热点聚焦之一2021.1.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 动力动力煤价近期处于历史煤价近期处于历史高位高位区间区间。尽管去年尽管去年 12 月开始供给端有明显增量，但依然月开始供给端有明显增量，但依然 不能扭转四季度以来供给偏紧和低库存的格局，不能扭转四季度以来供给偏紧和低库存的格局，因此，后续煤价即便因此，后续煤价即便有季节性波有季节性波 动，但维持高位的持续性仍将好于预期。目前股价对动，但维持高位的持续性仍将好于预期。目前股价对业绩弹性的反应业绩弹性的反

2、应并不充分并不充分， 龙头公司龙头公司估值提升的空间更为估值提升的空间更为明确明确。 供给供给依然偏紧依然偏紧，扭转尚需时日，扭转尚需时日。煤炭需求自 2020 年四季度以来就处于环比扩张的 趋势中，同时国内产量缺乏弹性加剧了供给偏紧的格局。尽管 12 月国内供给同比 增量超过 2200 万吨，“保供”等政策效果已经有所体现，但前期累积的供给缺口 依然难在短期内弥补，低库存的状态还在延续。近期日耗数据虽然有所下降，但依 然高于四季度平均水平，供给偏紧的状态并未扭转。 煤价煤价短期短期或面临季节性波动，但或面临季节性波动，但 2021 年年均价均价预期依然向好预期依然向好。目前港口 5500 大

3、卡 煤价在 9001000 元/吨的区间震荡，属于历史高位区间，后续气温回升以及春节 因素影响下，需求或有所回落，煤价大概率或出现季节性调整。但我们认为从目前 的价格水平和往年春节前后煤价的振幅水平看，全年的煤价预期依然存在向上修复 的空间，即便按照保守预期，即下半年煤价同比回落，动力煤全年的价格涨幅也可 在 10%以上，短期煤价波动不会影响全年景气预期。 2021 年板块年板块业绩有望重回增长业绩有望重回增长。预计 2021 年各煤种均价都有明显上涨，板块在经 历了连续两年盈利小幅下滑后， 有望重新恢复增长。 我们测算， 如果港口煤价在 650 元/吨，成本同比增加 3%的情况下，主要上市公

4、司加总业绩增速约为 17%；如果全 年均价上涨至 750 元/吨，上市公司加总业绩增速约为 35%，如果不考虑大市值的 中国神华，业绩增速则在 58%左右。龙头公司目前既有低估值的安全边际，也有潜 在的业绩弹性，价值仍具吸引力。 风险因素：风险因素：经济增速再度放缓；进口、安监政策放松，供给集中释放压制煤价等。 投资策略投资策略：推荐业绩推荐业绩向好及向好及低估值低估值的的龙头公司龙头公司。尽管需求端预期或出现扰动，但供 给偏紧的格局短期难以完全扭转，且各煤种库存处于低位水平，未来有需求改善的 情况下，煤价依然可能超预期。龙头公司既有价值安全边际，也能享受业绩上涨的 弹性，依然是较为理想的配置

5、标的，推荐陕西煤业、中国神华（H 股），低估值公 司淮北矿业、露天煤业，国企改革主线建议关注山西焦煤。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 陕西煤业 11.19 1.18 1.44 1.33 9.48 7.77 8.41 买入 中国神华 18.81 2.17 2.03 2.07 8.67 9.27 9.09 买入 淮北矿业 10.82 1.68 1.69 1.92 6.44 6.4 5.64 买入 露天煤业 9.96 1.2

6、8 1.35 1.47 7.78 7.38 6.78 买入 山西焦煤 5.59 0.54 0.49 0.67 10.35 11.41 8.34 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 1 月 20 日收盘价 煤炭煤炭行业行业 评级评级 中性中性（维持维持） 景气趋势 煤炭 利润增长率 -10%YoY 估值水平 20P/E=9 煤炭行业煤炭行业 2021 年热点聚焦之一年热点聚焦之一2021.1.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 政策效果有所显现，但短期供需缺口难平政策效果有所显现，但短期供需缺口难平.1 需求持续性不断超出预期 .1 政策放松效应